Levier financiar- Acesta este un indicator al potențialului de modificare a profitului ca urmare a modificărilor raportului dintre fondurile împrumutate și fondurile proprii. Raportul dintre capitalurile proprii și fondurile împrumutate ale unei întreprinderi determină structura capitalului utilizat de aceasta. Fondurile împrumutate și, în special, un împrumut reprezintă o necesitate obiectivă pentru întreprindere. În condiții normale, nicio întreprindere nu poate funcționa fără credit, deoarece în acest caz nu are sens să vorbim despre eficiența producției. Există trei motive principale pentru care o întreprindere utilizează un împrumut:
în caz de fonduri proprii insuficiente;
acoperiți partea variabilă dacă este necesar active circulante;
în scopul creșterii rentabilității fondurilor proprii datorită așa-numitului pârghie financiară (leverage), i.e. credit.
Limita eficienței creditului este determinată de așa-numitul efect de levier (EFI), care caracterizează gradul de risc financiar, adică probabilitatea pierderii profiturilor și a scăderii rentabilității din cauza cantităților excesive de capital împrumutat.
Prima metodă de calcul a efectului de levier financiar (EFRRSK) leagă volumul și costul fondurilor împrumutate cu nivelul de profitabilitate capitalul propriu:
EFRRSK = - * (1 - SNP) * (ER - SRSP);
unde ЗК - capitalul împrumutat;
SK - capital propriu (secțiunea a III-a din bilanţ);
SNP - cota impozitului pe venit;
SRSP - rata medie a dobânzii calculată (include nu numai dobânda, ci și toate costurile financiare, și anume: costul asigurării fondurilor împrumutate, dobânda penalizatoare etc., referită la suma fondurilor împrumutate).
Acest indicator reflectă o posibilă modificare (creștere/scădere) a rentabilității fondurilor proprii asociată cu utilizarea fondurilor împrumutate, ținând cont de plata acestora din urmă.
A doua metodă de calcul a efectului pârghiei financiare conectează volumul și costul fondurilor împrumutate cu indicatorul profitului net:
EFRPR = ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP),
unde ЗК - capitalul împrumutat;
ER - rentabilitatea economică (rentabilitatea activelor);
SRSP - rata medie a dobânzii calculată (include nu numai dobânda, ci și toate costurile financiare, și anume: costurile de asigurare a fondurilor împrumutate, dobânzi penalizatoare etc., raportate la suma fondurilor împrumutate);
SNP - rata impozitului pe venit.
Cu cât fondurile împrumutate sunt mai scumpe pentru o întreprindere, cu atât EFR2 este mai mare și, în consecință, riscul financiar. Acest lucru este mai ales periculos atunci când profiturile sunt în scădere.
Conceptul de levier financiar este strâns legat de conceptul de preț al capitalului unei întreprinderi. Ele determină alegerea structurii optime de capital a întreprinderii.
Prețul capitalului propriu este suma profitului net primit pe acesta, iar capitalul împrumutat este dobânda plătită pentru acesta la un împrumut.
Pârghia conjugată caracterizează influența cumulativă a antreprenoriale și riscuri financiareși arată modificarea procentuală a profitului net atunci când volumul vânzărilor se modifică cu 1%:
Levier asociat = Levier de exploatare x Efect de levier = (Marja brută / Câștiguri înainte de dobândă și impozite) x (Câștig înainte de dobândă și impozite / Câștig mai puțin dobândă).
Combinația dintre efectul de levier operațional puternic cu pârghia financiară puternică poate oferi Influență negativă asupra rezultatelor financiare şi economice ale întreprinderii, mai ales în condiţii de stagnare activitate antreprenorialăși o scădere a veniturilor din vânzări. Deoarece riscurile antreprenoriale și financiare se multiplică reciproc, interacțiunea pârghiei operaționale și financiare se exacerba impact negativ scăderea veniturilor din vânzări la profitul net. Pe baza celor de mai sus, este important pentru stabilitatea financiară a întreprinderii.
Activitatea antreprenorială este un proces probabilist și incert. Prin urmare, este extrem de important să cunoaștem răspunsul la întrebarea: cât de probabil este un antreprenor să-și atingă obiectivele? Nu poți răspunde decât ținând cont riscul proiect, adică de a determina o măsură cantitativă a riscului asociat cu o anumită întreprindere și un anumit proiect de investiții (mai multe despre aceasta mai târziu).
Am spus deja că acțiunea de levier financiar creează inevitabil un anumit risc (financiar) asociat activităților firmei, acțiunea de levier de producție (operațional) creează și risc (producție) asociat activităților firmei. În consecință, pare logic să se concluzioneze că la o examinare mai exactă a activităților întreprinderii are loc însumarea riscurilor financiare și de producție.
Riscul financiar care decurge din activitatea de levier financiar acţionează ca risc de obţinere valoare negativă diferențial (atunci nu numai că randamentul capitalului propriu nu va crește, dar va scădea) și riscul de a atinge o astfel de valoare a pârghiei atunci când devine imposibilă plata dobânzii la împrumuturi și datoria curentă (există o subminare a încrederii în companie de la creditorii și alte consecințe economice ale acesteia).
Măsura cantitativă a riscului financiar este determinată de valorile optime ale parametrilor efectului de levier financiar. Pentru diferențial, valoarea optimă este asociată cu raportul dintre efectul de levier financiar și randamentul capitalului propriu. Valoarea cantitativă a acestui raport variază de la 1/3 la 1/2. În acest caz, valoarea raportului dintre rentabilitatea economică și dobânda medie calculată ar trebui să fie mai mare de 1. De mai sus, acest raport este limitat de posibilitățile de creștere a rentabilității economice a companiei (aceștia sunt factori obiectivi ai unui de natura economica si tehnologica).
Pentru efect de levier, raportul optim de levier pentru firmele care funcționează în mod normal din Vest este determinat la 0,67. După cum am menționat mai sus, pentru Rusia de astăzi, acest raport ar trebui să fie diferit. Motivul este inflația ridicată (după standardele occidentale), pe care firmele rusești o percep ca un fundal normal pentru desfășurarea activităților lor de afaceri. Drept urmare, pârghia optimă este undeva în intervalul de 1,5.
Evident, în acest caz, forța de influență a pârghiei financiare (vezi (8)) ar trebui să fie în intervalul de la 4/3 la 3/2. Această valoare a fost obținută astfel: pornind de la raportul optim dintre EFR și RCC, am transferat-o la ponderea plăților dobânzilor la un împrumut bancar în profitul bilanţului companiei (nu uitam că încercăm să determinăm o anumită valoare limită). a puterii impactului efectului de levier financiar ca expresie cantitativă a riscului financiar) ... Acest lucru ne-a permis să determinăm o anumită poziție „bună” (puterea de influență a pârghiei financiare este de 4/3, adică până la 1/3 din profitul bilanțului merge la plata dobânzii la împrumuturi) și o anumită poziție, pe care o putem numi „linie roșie”, pentru a intra pentru care firma este indezirabilă (puterea influenței efectului de levier financiar este de 3/2, ceea ce presupune ca firma să plătească 1/2 din profitul bilanțului ca dobânzi la împrumuturi!).
În mod similar, vom încerca să determinăm valoarea marginală a efectului de levier de producție. Amintiți-vă că arată câte puncte procentuale va crește (scădea!) profitul cu o creștere (scădere) a veniturilor cu 1%. De menționat că fiecare industrie are propriile condiții economice, condiționate de motive economice, tehnologice și de altă natură. Prin urmare, definiția singurul valoarea cantitativă a efectului de levier de producție pentru a calcula gradul de risc asociat activității antreprenoriale (nu financiare) a firmei.
Cel mai probabil, ar trebui să fie vorba despre un fel de „cadru”. Pe de o parte, acesta va fi volumul producției corespunzător pragului de rentabilitate, pe de altă parte, volumul producției acestor bunuri, care va necesita o creștere unică a costurilor fixe.
Este nesigur pentru o companie să fie atât la pragul rentabilității, cât și într-o poziție în care nu mai este posibilă creșterea producției fără creșterea costurilor fixe. Ambele prevederi implică riscul unei pierderi semnificative de profit. Se știe că, cu cât firma este mai aproape de pragul profitabilității, cu atât impactul efectului de pârghie al producției este mai mare (și acesta este un risc!). La fel de riscant este să „adormiți” perioada de creștere a costurilor fixe, liniștindu-se datorită unei marje semnificative de forță financiară.
Astfel, firma se confruntă cu o dilemă: fie rate ridicate de creștere a producției și perioada care se apropie pentru o creștere unică a costurilor fixe, fie o creștere lentă a producției, care face posibilă „amânarea” perioadei uneia. -cresterea timpului a costurilor fixe. În al doilea caz, firma trebuie să fie sigură că produsul său va fi solicitat mult timp.
Acum despre rolul costurilor fixe în determinarea riscului de producție (antreprenorial). Reamintim că o mare parte a costurilor fixe care ne interesează este o cerință obiectivă a tehnologiei (de exemplu, producția de metale feroase cu capital intensiv).
Cu cât este mai mare ponderea costurilor fixe, cu atât este mai mare puterea de influență a pârghiei de producție și, prin urmare, riscul antreprenorial asociat acestei firme și invers.
Toată lumea știe (așa s-a spus deja mai sus) că în activitățile reale ale unei companii reale are loc însumarea riscurilor financiare și antreprenoriale. V management financiar aceasta și-a găsit expresia în conceptul de efect conjugat al pârghiilor financiare și de producție:
De fapt, acest indicator oferă o estimare a riscului total asociat unei anumite întreprinderi. Din păcate, nu vom putea da unul exact. cantitativ estimare, ne vom restrânge doar la estimări „cadru”.
Deci, puterea influenței pârghiei financiare crește în perioada de stăpânire a unui nou produs (perioada de creștere a producției și atingerea pragului de rentabilitate) și în perioada refuzului de a produce acest produs și trecerea la producția unui unul nou (perioada în care există o creștere bruscă a costurilor fixe). În consecință, în această perioadă, riscul financiar asociat firmei crește (o creștere bruscă a împrumuturilor).
Riscul de producție (antreprenorial) crește în aceleași perioade de activitate a firmei (vezi mai sus). În consecință, riscul general asociat întreprinderii crește în două cazuri: atingerea pragului de rentabilitate și o creștere bruscă a costurilor fixe datorită necesității de a stăpâni noi produse. Rămâne doar de stabilit cu precizie începutul acestor perioade! Aceasta va fi rețeta „universală” pentru reducerea riscului general!
Pentru a determina riscul asociat unei firme, este necesar să se utilizeze nu numai valorile puterii efectului de levier financiar și operațional, ci și să se poată măsura riscul prin determinarea valorii medii așteptate a amplorii evenimentului și a variabilității ( variabilitate) a rezultatului posibil.
Știința a dezvoltat, de asemenea, modalități de reducere a riscurilor (financiare și industriale). În special în acest manual, nu vom lua în considerare această problemă în detaliu. Să enumeram doar aceste metode: diversificarea producției, obținerea de informații suplimentare și de încredere, asigurarea riscurilor, limitarea costurilor etc. Vedem că printre ele există modalități atât economice, cât și financiare de a reduce riscul asociat firmei.
În cadrul acestei lucrări, aș dori să mă opresc mai detaliat asupra unei forme specifice de risc generate de acțiunile acționarilor. Se pare că el ar trebui să fie în centrul atenției managerilor de întreprindere. Pentru a o depăși, puteți folosi forme tradiționale de reducere a riscului (vezi mai sus), dar există în mod fundamental aspect important special pentru managerul financiar.
Este clar că proprietarii și managerii au interese diferite, inclusiv economice. Dacă principalul criteriu pentru activitatea unui acționar este maximizarea venitului (profitului) pe acțiune și a creșterii ratei acestuia, atunci managerii se străduiesc să crească stabilitatea întreprinderii pe care o administrează, adică, cel mai probabil, au tendința de a formula și implementa pe termen lung obiective pe termen (strategice), spre deosebire de acţionari.ieşite, de regulă, din stabilirea obiectivelor pe termen scurt.
Un alt punct foarte important pentru un manager legat de acționari este că riscul prezentat de acționari este cel mai periculos pentru firmă. Este greu de imaginat ce s-ar putea întâmpla cu o firmă în caz de panică între acționari, care nu sunt întotdeauna la fel de alfabetizați din punct de vedere economic precum managerii. Acţionarii sunt mai predispuşi să răspundă la zvonurile care pot fi răspândite în mod deliberat de concurenţi fără scrupule. Comportamentul lor (al acționarilor) este foarte greu de reglementat, deoarece ei - proprietarii, și manageri - numai salariat managerii. Prin urmare, pentru manageri, problema neutralizării acționarilor (!?) devine o chestiune de principiu. Rezolvând-o, vor putea reduce sau chiar elimina riscul asociat comportamentului acţionarilor.
În acest sens, rolul de intalnire generala acționarii și raportul managerilor întreprinderii asupra acestuia (secțiunea financiară este cea mai importantă aici, deoarece este scrisă într-un limbaj pe înțeles de către acționari - venituri, cheltuieli, profituri, pierderi etc.). Acţionarii sunt interesaţi în special de indicatorul profitului net pe acţiune în perioada viitoare (nu uitaţi, trebuie să neutralizăm acţionarii, conform macar, până la următoarea adunare a acționarilor!).
Deci, profitul net pe acțiune în perioada viitoare este determinat după cum urmează:
(15)
În formula (15), ultimul factor - modificarea procentuală a veniturilor din vânzările de produse este determinată conform regulilor deja formulate de noi (vezi mai sus), astfel încât managerii financiari au un instrument care le permite să liniștească acționarii. Evident, dacă este planificată o creștere a veniturilor în perioada următoare, aceasta va avea un efect pozitiv asupra sumei câștigului net pe acțiune în perioada viitoare. Un acționar calm este de fapt un acționar neutralizat! Scopul stabilit a fost atins!
Pentru a încheia această parte a lucrării, prezentăm un exemplu de utilizare a efectului cuplat al pârghiei financiare și operaționale pentru a determina gradul de risc asociat unei firme.
Să comparăm două întreprinderi A și B. Să încercăm să răspundem la două întrebări: 1) unde este riscul cumulat mai mare? 2) cu ce companie este de preferat să se ocupe?
|
Activ (excluzând conturile de plătit) | ||
|
Pasiv | ||
|
NREI | ||
|
Venituri | ||
|
Costuri variabile | ||
|
Costuri fixe | ||
|
Profit bilant (BP) | ||
|
Impozit pe venit |
* pentru simplitate, FI este egal cu dobânda la împrumuturi atribuită costului primar.
Să calculăm parametrii rămași pentru a răspunde la întrebările puse în problemă.
|
A la B | |||
|
Pragul de rentabilitate | |||
|
Marja de siguranță financiară | |||
|
Rentabilitatea economică (NREI / ACTIV) | |||
|
ER inclusiv plățile impozitului pe venit | |||
|
SRSP (FI / PASIV Z.) | |||
|
Umăr FR (ZS / SS) | |||
|
Diferenţial FR | |||
|
EFR, inclusiv impozitul pe venit și efectul de levier | |||
|
RSS (BP / ACTIVE S.) | |||
|
RCC inclusiv impozitul pe venit | |||
|
ER: SRSP | |||
|
EFR: RSS | |||
|
Puterea pârghiei financiare | |||
|
Forța de pârghie a producției | |||
|
Efectul concomitent al pârghiei financiare și operaționale | |||
|
Rentabilitatea produsului (BP / VENITURI) | |||
|
Rata rentabilității (BP / ACTIV) | |||
|
Marja comerciala | |||
|
Raportul de transformare |
Acum vom încerca să răspundem la întrebările puse.
Pentru prima, cel mai probabil, riscul asociat celei de-a doua companii este mai mare (efectul conjugat al pârghiei financiare și operaționale este mai mare). Adevărat, este „stânjenitor” că a doua firmă are un efect de pârghie semnificativ mai mic.
La a doua întrebare, cel mai probabil este de preferat să lucrați cu întreprinderea B (!?), deoarece are o putere financiară mai mică decât A (prin urmare, există mai multe oportunități de creștere viitoare, mai departe de poziția în care costurile fixe ar trebui să crească semnificativ) , și un efect de levier mai mic (prin urmare, se poate recurge la atragerea de credite bancare suplimentare).
Ce s-a întâmplat: preferăm o întreprindere în care riscul general este mai mare. Paradox? Nu. Pur și simplu, efectul cuplat al pârghiei financiare și operaționale este un parametru important în determinarea riscului asociat unei întreprinderi, dar nu este singurul!
Sunt necesare informații suplimentare pentru a lua decizia corectă cu privire la starea de fapt a întreprinderii și perspectivele acțiunilor acesteia.
Pentru a încheia această secțiune, luați în considerare opțiunile de reducere a riscului general asociat întreprinderii.
Există trei astfel de opțiuni:
1. Efectul ridicat al pârghiei financiare și efectul slab al pârghiei operaționale (de producție).
2. Levier slab și pârghie puternică de producție.
3. Levier financiar și de producție moderat.
Ultima opțiune este cea mai dificil de realizat.
Criteriul de alegere a uneia sau a altei opțiuni este valoarea maximă de piață a unei acțiuni (amintim interesul economic al proprietarului-acționar).
Totuși, mai sus am ajuns la concluzia că în aceleași condiții, în aceeași perioadă, atât puterea de influență financiară, cât și puterea de levier de producție cresc pentru companie, deci situația optimă pentru companie atunci când riscul este cel mai mic este poziția când profitabilitatea pragului deja a trecut, iar momentul asociat cu o creștere bruscă (o singură dată) a costurilor fixe nu a sosit încă. În această poziție există un risc acceptabil asociat cu firma.
Pagina 1
Levierul operațional și financiar permite o evaluare comună a riscurilor operaționale și financiare.
Asemănarea dintre pârghia operațională și cea financiară este că ambele reprezintă oportunitatea de a beneficia de un cost constant care nu se modifică odată cu scara producției.
Diferența dintre pârghii se datorează faptului că:
Levierul operațional afectează valoarea venitului din exploatare înainte de cheltuielile financiare și impozite;
Efectul (forța de influență) efectului de levier financiar apare atunci când societatea are datorii sau are o sursă de finanțare din profitul net și afectează astfel randamentul capitalului propriu.
În comun, riscurile de producție și financiare țin cont de pericolul influenței condițiilor comerciale de vânzare a produselor (volum, preț) și de posibilitatea lipsei de fonduri pentru rambursarea costurilor de producție și a costurilor financiare de deservire a datoriei externe. Prin urmare, factorii de risc sunt instabilitatea Mediul externși decizii financiare ineficiente.
Dacă efectul de levier financiar este impus efectului de pârghie operațional, atunci consecințele riscului total cresc, de exemplu. modificările profitului operațional vor avea un impact și mai mare asupra rezultatului final.
Însumarea riscurilor financiare și antreprenoriale în managementul financiar și-a găsit expresia în conceptul de efect conjugat al pârghiei financiare și de producție (ERP):
PE - profit net,
∆ЧП - creșterea profitului net,
NREI este rezultatul net al exploatării investițiilor,
∆NREI - creșterea rezultatului net al exploatării investițiilor,
Q este volumul fizic al vânzărilor,
∆Q este creșterea volumului fizic al vânzărilor,
Dobânzi la împrumuturi
- costuri fixe
De fapt, acest indicator oferă o estimare a riscului total asociat unei anumite întreprinderi. Din păcate, este imposibil să oferim o evaluare cantitativă precisă, prin urmare, ne vom limita doar la estimări „cadru”.
Deci, puterea influenței pârghiei financiare crește în perioada de stăpânire a unui nou produs (perioada de creștere a producției și atingerea pragului de rentabilitate) și în perioada refuzului de a produce acest produs și trecerea la producția unui unul nou (perioada în care există o creștere bruscă a costurilor fixe). În consecință, în această perioadă, riscul financiar asociat firmei crește (o creștere bruscă a împrumuturilor).
Riscul de producție (antreprenorial) crește în aceleași perioade de activitate a firmei ca și riscul financiar.
În consecință, riscul general asociat întreprinderii crește în două cazuri:
Mergând la pragul rentabilității,
· O creștere bruscă a costurilor fixe datorită necesității de a stăpâni noi produse.
Tot ce rămâne este să determinați cu exactitate începutul acestor perioade - aceasta va fi rețeta „universală” pentru reducerea riscului general.
Este foarte important de remarcat faptul că combinația dintre pârghiile operaționale puternice cu levierul financiar puternic poate fi dăunătoare întreprinderii, deoarece riscurile de afaceri și financiare se multiplică reciproc, multiplicând efectele adverse. Interacțiunea pârghiei operaționale și financiare exacerbează impactul negativ al scăderii veniturilor din vânzări asupra rezultatului net al investițiilor operaționale și al profitului net.
Pentru a determina riscul asociat unei firme, este necesar să se utilizeze nu numai valorile puterii efectului de levier financiar și operațional, ci și să se poată măsura riscul prin determinarea valorii medii așteptate a amplorii evenimentului și a variabilității ( variabilitate) a rezultatului posibil.
Întrucât riscurile financiare și de producție sunt interconectate, acumularea cantitativă a riscurilor de un tip determină o reacție corespunzătoare în întregul set de riscuri și, dacă nu se iau măsurile adecvate, aceasta duce la colapsul de criză a economiei organizației. O astfel de manifestare de „alunecare de teren” a riscurilor poate apărea și la nivel macroeconomic. În același timp, există pericolul pierderilor la nivel microeconomic, cu alte cuvinte, direct la nivelul entităților economice.
Levierul (levierul) este un indicator care caracterizează relația dintre structura costurilor, structura capitalului și rezultat financiar... O ușoară modificare a acestui indicator poate duce la o modificare semnificativă a indicatorilor finali (profit, profitabilitate) ai întreprinderii.Există trei tipuri de pârghie care caracterizează relația dintre structura costurilor (raportul costurilor fixe și variabile), structura capitalului (raportul fondurilor împrumutate și proprii) și rezultatul financiar al afacerii hoteliere.
1. Levierul operațional (de producție) (AOD) este un indicator al potențialului de modificare a profitului ca urmare a modificărilor în structura costurilor și a volumului vânzărilor:
unde VM - marja brută - diferența dintre veniturile din vânzări și costurile variabile. Marja brută este adesea denumită profit brut, marjă de profit, contribuție, valoare de acoperire etc.; P - profit.
Levierul operațional (de producție) (ODA) pentru un serviciu furnizat separat, de exemplu, într-un hotel, se calculează folosind următoarea formulă:
unde AOD este efectul de pârghie operațional (de producție) per unitate de servicii; C - prețul produsului/serviciului;
v - specific costuri variabile(costuri variabile pe unitate de serviciu);
PRh - profit net pe unitate de servicii.
Levierul operațional (de producție) arată cât de procente se va schimba profitul atunci când volumul vânzărilor se va modifica cu 1%.
De exemplu, veniturile din vânzarea de servicii într-un restaurant sunt de 400 de mii de ruble; costuri variabile - 250 mii de ruble; costuri fixe - 100 de mii de ruble. Atunci marja brută este de 150 de mii de ruble, profitul este de 50 de mii de ruble și ODA = 150 de mii de ruble / 50 de mii de ruble. = 3, 0. Astfel, dacă volumul vânzărilor scade (crește) cu 1%, atunci profitul va crește (scădea) cu 3%.
Efectul (puterea) pârghiei operaționale (de producție) (SPRP) se rezumă la faptul că orice modificare a veniturilor din vânzări (datorită unei modificări a volumului) duce la o modificare și mai puternică a profitului. Acțiune acest efect asociat cu influența disproporționată a costurilor fixe și variabile asupra rezultatului activității financiare și economice a întreprinderii atunci când se modifică volumul serviciilor.
O varietate de indicatori sunt utilizați pentru a calcula efectul sau puterea unei pârghii. Aceasta necesită împărțirea costurilor în variabile și
© Copyright Skobkin C.C. , 165
stând cu rezultat intermediar... Această valoare se numește de obicei marjă brută, sumă de acoperire, contribuție. Acești indicatori includ:
a) marja bruta = profit din vanzari + costuri fixe;
b) contribuție (suma de acoperire) = încasări din vânzări - costuri variabile;
c) efectul (puterea) pârghiei = (venituri din vânzări - costuri variabile) / profit din vânzări.
Dacă interpretăm efectul pârghiei operaționale ca o modificare a marjei brute, atunci calculul acesteia va răspunde la întrebarea cât de mult se modifică profitul dintr-o creștere a volumului (producție, vânzări) de produse.
Modificări ale veniturilor, modificări ale pârghiei. De exemplu, dacă efectul de levier este de 8,5, iar creșterea veniturilor este planificată cu 3%, atunci profitul va crește cu: 8,5 x 3% = 25,5%. Dacă venitul scade cu 10%, atunci profitul scade cu: 8,5 x 10% = 85%.
Efectul (puterea) pârghiei operaționale (de producție) (SPLM) poate
calculat pe baza creșterii marjei brute folosind formula:
DSSP = -;
AOR
unde ABM este creșterea marjei brute (profitul operațional) în%; AOR este o creștere a volumului vânzărilor de produse/servicii.
Pentru a exclude influența plăților fiscale incluse în prețul produselor/serviciilor, calculul VES se poate face după următoarea formulă:
DSSP = -;
A PRCH
unde ABM este creșterea marjei brute (profitul operațional) în%; Și PRh este creșterea profitului net.
Prin stabilirea uneia sau a alteia rate de creștere a volumului vânzărilor, folosind formula specificată, este posibil să se determine măsura în care valoarea profitului operațional crește cu rata de levier operațional existentă la întreprindere.
Pentru a cuantifica dependența creșterii profitului net (APRch) de creșterea producției (AN), folosim următoarea formulă:
AnP4 = [(M-v) * N-C] * (1 -CHPR),
166
unde APRch este creșterea profitului net; C - prețul produsului/serviciului;
N este numărul de bunuri/servicii;
С - costuri fixe;
SNPR - rata impozitului pe venit.
Trecând la abaterile relative, definim:
unde R este un indicator al ponderii costurilor fixe în valoare totală costuri pentru
unitate de servicii;
С - costuri fixe;
C - prețul produsului/serviciului;
v - costuri variabile unitare (costuri variabile pe unitate de marfă);
N este numărul de bunuri/servicii și avem:
APRch = [(C - v) * N] / [(C - v) * N - C] * AN = 1 / (1 - R) * AN, unde APRch este creșterea profitului net; C - prețul produsului/serviciului;
v - costuri variabile unitare (costuri variabile pe unitate de marfă);
AN este creșterea numărului de bunuri/servicii; С - costuri fixe;
R este un indicator al ponderii costurilor fixe în suma totală a costurilor.
Efectul (puterea) pârghiei de producție poate fi acum reprezentat ca:
DSSP = N /;
SPRPR = (PR + S) / PR,
unde ПР = (Ц - v) * N - С - profit înainte de deducerea impozitului pe venit.
În plus, efectul pârghiei (de producție) este o creștere a rentabilității economice a producției (ER), care este calculată prin formula:
ER = [(C - v) * N - C] / (v * N + C) * 100%, unde ER este rentabilitatea economică;
C - prețul produsului/serviciului;
v - costuri variabile unitare (costuri variabile pe unitate de marfă);
N este numărul de bunuri/servicii; С - costuri fixe.
Raportul de levier operațional (KOR) este raportul dintre costurile fixe și variabile dintr-o întreprindere, care se calculează folosind următoarea formulă:
KOR = -;
ȘI DESPRE
unde IP este suma costurilor fixe de operare; IO - suma costurilor totale de exploatare.
Cu cât valoarea coeficientului costurilor de exploatare la întreprindere este mai mare, cu atât mai mult într-o măsură mai mare este capabil să accelereze ritmul de creștere a profitului operațional în raport cu ritmul de creștere a volumului vânzărilor de produse/servicii.
Puterea pârghiei operaționale indică gradul de risc antreprenorial, i.e. riscul de pierdere a profitului asociat cu fluctuațiile volumului vânzărilor. Cu cât efectul pârghiei operaționale este mai mare, de exemplu. cu cât este mai mare proporția costurilor CONSTANTE, cu atât riscul antreprenorial este mai mare.
2. Levierul financiar este un indicator al potențialului de modificare a profitului ca urmare a modificărilor raportului dintre datorii și capitaluri proprii. Raportul dintre capitalurile proprii și fondurile împrumutate ale unei întreprinderi determină structura capitalului utilizat de aceasta. Fondurile împrumutate și, în special, un împrumut reprezintă o necesitate obiectivă pentru întreprindere. În condiții normale, nicio întreprindere nu poate funcționa fără credit, deoarece în acest caz nu are sens să vorbim despre eficiența producției. Există trei motive principale pentru care o întreprindere utilizează un împrumut:
În caz de fonduri proprii insuficiente;
Dacă este necesar, acoperiți partea variabilă a activelor circulante;
În scopul creșterii profitabilității fondurilor proprii datorită așa-numitului pârghie financiară (leverage), i.e. credit.
Să luăm în considerare mai detaliat ultimul motiv pe baza exemplului prezentat în tabelul 7.4.
Tabelul 7.4
Un exemplu de calcul al profitabilității capital de lucru intreprinderi Intreprinderi capital de lucru Surse de capital de lucru Rentabilitatea capitalului de lucru, % Profit Profitabilitate a capitalului de lucru propriu, % credit propriu
grupa 6: grupa 2 x 100% grupa 6: grupa 3 x 100% 1 2 3 4 5 6 7 Hotel A Hotel B 30 30 30 20 10 20 20 de la 20 30 În conformitate cu mecanismul existent, toate interesul pentru scurt- creditul pe termen este inclus în costul de producție, iar dobânda care depășește rata de actualizare, inclusiv marja, crește profitul impozabil pe care se plătește impozitul pe venit.
În consecință, hotelul B va transfera o anumită parte din profit la buget din acest motiv. Dar profitabilitatea fondurilor proprii (30%) este mai mare decât cea a Hotelului A (20%) și, datorită includerii sumei dobânzii la un împrumut de la întreprindere în prețul de cost, aceasta va crește în continuare semnificativ.
Limita eficienței creditului este determinată de așa-numitul efect de levier financiar (EFI), care caracterizează gradul de risc financiar, i.e. probabilitatea pierderii profiturilor și a scăderii rentabilității din cauza cantităților excesive de capital împrumutat.
Prima metodă de calcul a efectului efectului de levier financiar (EFRRSK) leagă volumul și costul fondurilor împrumutate cu nivelul rentabilității capitalului propriu:
EFRRSK = - * (1 - SNP) * (ER - SRSP);
unde ЗК - capitalul împrumutat;
SK - capital propriu (secțiunea a III-a din bilanţ);
SNP - cota impozitului pe venit;
SRSP - rata medie a dobânzii calculată (include nu numai dobânda, ci și toate costurile financiare, și anume: costul asigurării fondurilor împrumutate, dobânda penalizatoare etc., referită la suma fondurilor împrumutate).
Acest indicator reflectă o posibilă modificare (creștere/scădere) a rentabilității fondurilor proprii asociată cu utilizarea fondurilor împrumutate, ținând cont de plata acestora din urmă:
Dacă IWSU - dacă IWSU> ER, atunci profitabilitatea fondurilor proprii de la o întreprindere care ia un împrumut la această rată va fi mai mică decât cea a unei întreprinderi care nu face acest lucru cu suma de EFR1.
Diferența (ER - SRSP) se numește diferența de levier financiar:
DFR = ER - SRSP
Raportul (ZK / SK) se numește de obicei efect de pârghie:
Atunci formula EFR RSK POATE fi scrisă după cum urmează:
EFR RSK - DFR x PL FR x (1 - SNP) Să formulăm următoarele reguli legate de efectul levierului financiar:
1. Diferența de pârghie financiară trebuie să fie pozitivă. Exista anumite pârghii de influenta asupra diferentialului, insa aceasta influenta este limitata de posibilitatile de crestere a randamentului productiei.
2. Diferența de pârghie financiară este un impuls informațional important nu doar pentru debitor, ci și pentru creditor, deoarece permite determinarea nivelului (măsurii) riscului de acordare a creditelor. Cu cât diferența este mai mare, cu atât riscul pentru creditor este mai mic și invers.
3. Levierul oferă, de asemenea, informații fundamentale atât pentru debitor, cât și pentru creditor. Un efect de pârghie mare înseamnă un risc semnificativ pentru ambii participanți la procesul economic.
Astfel, se poate susține că efectul de levier financiar face posibilă determinarea posibilităților de atragere a fondurilor împrumutate pentru creșterea rentabilității fondurilor proprii, precum și a riscului financiar asociat.
Să luăm în considerare mecanismul de formare a efectului de levier financiar folosind următorul exemplu (Tabelul 7.5.):
\ 70 # p / p Indicatori ai hotelului
ABC 1 2 3 4 5 1. Valoarea medie a capitalului total utilizat (active) în perioada analizată din acesta: 1000 1000 1000 2. Valoarea medie a capitalului propriu 1000 800 500 3. Valoarea medie a capitalului împrumutat - 200 500 4. Valoarea profitului brut (excluzând cheltuielile cu plata dobânzii pentru un împrumut) 200 200 200 5. Raportul randamentului brut al activelor (excluzând cheltuielile cu plata dobânzii pentru un împrumut),% 20 20 20 6. Medie nivelul dobânzii pentru un împrumut,% 10 10 10 7. Procentul sumei ^ utilizarea ntov pentru un împrumut, e grup de capital împrumutat Зхгр.6 ^
100 plătit pentru ital 20 50 8. Suma profitului brut al companiei, ținând cont de costul plății dobânzii la împrumut
(coloana 4 - coloana 7) 200 180 150 9. Cota impozitului pe venit exprimată ca fracție zecimală 0,3 0,3 0,3 10. Suma impozitului pe venit (coloana 8 х coloana 9) 60 54 45 11 . Suma profitului net rămas la cedarea societatii dupa impozitare
(coloana 8-coloana 10) 140 126 105 12. Rata capitalului x raportul profit profitabil pi,%
rp.11x.100 -1 gr. 2 ^ ty proprie-gg financiar 14,00 15,75 21,00 13. Creșterea rentabilității capitalurilor proprii datorată utilizării capitalului împrumutat, în% (în raport cu întreprinderea A) 1 , 75 7,00 Tabel 7.5
Formarea efectului de levier financiar (unități monetare convenționale)
Tabelul 7.6
Exemplu de calcul al prețului capitalului Indicatori Opțiuni
I II III IV V Rata capitalului: capital împrumutat 0 0,1 0,3 0,5 0,6 capital social 1,0 0,9 0,7 0,5 0,4 Prețul capitalului: Având în vedere datele de mai sus, puteți vedea ce este despre companie hotelierăȘi efectul pârghiei financiare este absent, deoarece nu se folosește în ea activitate economică capital împrumutat. Pentru întreprinderea B, acest efect este:
EFR RSK = (1 -0,3) x (20 -10) x- = 1,75%
În consecință, pentru întreprinderea hotelieră B, acest efect este:
EGF RSK = (1 - 0,3) x (20 -10) x- = 7,00%
Rezultatele calculelor arată că, cu cât ponderea fondurilor împrumutate în totalul capitalului utilizat de întreprindere este mai mare, cu atât este mai mare nivelul profitului pe care îl primește din capitalul propriu.
A doua metodă de calcul a efectului de levier se referă la volumul și
costul fondurilor împrumutate cu un indicator al profitului net:
EFRPR = ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP), unde ZK - capital împrumutat;
ER - rentabilitatea economică (rentabilitatea activelor);
SRSP - rata medie a dobânzii calculată (include nu numai dobânda, ci și
toate costurile financiare, și anume: costurile de asigurare a fondurilor împrumutate,
dobânzi penalizatoare etc., referitoare la suma fondurilor împrumutate);
SNP - rata impozitului pe venit.
Cu cât fondurile împrumutate sunt mai scumpe pentru o întreprindere, cu atât EFR2 este mai mare și, în consecință, riscul financiar. Acest lucru este mai ales periculos atunci când profiturile sunt în scădere.
Conceptul de levier financiar este strâns legat de conceptul de preț al capitalului unei întreprinderi. Ele determină alegerea structurii optime de capital a întreprinderii. Acest lucru poate fi văzut în exemplul următor (Tabelul 7.6).
©, ETAP: \ 72 împrumutat - 20 20 20 30 capital propriu 24 25 26 27 28 Prețul capitalului ponderat 24 24,5 24,2 23,5 29,2 Efectul efectului de pârghie financiară - 0,6 2,6 7 -3 La costul capitalului propriu este valoarea profitului net primit asupra acestuia , și împrumutat - dobânda plătită pentru acesta pentru împrumut. Prețul ponderat al capitalului este determinat ținând cont de prețul și ponderea specifică a fiecărei componente, de exemplu, în opțiunea II: 24,5 = (20 x 0,1 + 25 x 0,9). Optimal pentru întreprindere este al patrulea, caracterizat prin valoarea maximă a pârghiei financiare și costul minim ponderat al capitalului.
3. Levierul conjugat caracterizează impactul cumulativ al riscurilor antreprenoriale și financiare și arată cât de procente se va schimba profitul net atunci când volumul vânzărilor se modifică cu 1%:
Levier asociat = Levier de exploatare x Efect de levier = (Marja brută / Câștiguri înainte de dobândă și impozite) x (Câștig înainte de dobândă și impozite / Câștig mai puțin dobândă).
Risc financiar, afaceri, producție, risc asociat cu activitățile companiei. Nivelul efectului asociat al pârghiei financiare și operaționale. Riscul agregat asociat firmei. Tipuri de risc, metode de determinare a riscului. Managementul (reglementarea) riscului economic şi metode financiare... Relația dintre proprietari și manageri. Riscul care decurge din activitățile proprietarilor. Modalități economice, financiare și de altă natură de a minimiza riscul asociat acționarilor. Capacitatea managerului de a raporta la adunările acţionarilor este o pârghie importantă în reducerea riscului general. Profit net pe acțiune.
Activitatea antreprenorială este un proces probabilist și incert. Prin urmare, este extrem de important să cunoaștem răspunsul la întrebarea: cât de probabil este un antreprenor să-și atingă obiectivele? Nu poți răspunde decât ținând cont riscul proiect, adică de a determina o măsură cantitativă a riscului asociat cu o anumită întreprindere și un anumit proiect de investiții (mai multe despre aceasta mai târziu).
Am spus deja că acțiunea de levier financiar creează inevitabil un anumit risc (financiar) asociat activităților firmei, acțiunea de levier de producție (operațional) creează și risc (producție) asociat activităților firmei. În consecință, pare logic să se concluzioneze că la o examinare mai exactă a activităților întreprinderii are loc însumarea riscurilor financiare și de producție.
Riscul financiar care decurge din activitatea de levier financiar apare sub forma riscului de a obține o valoare diferențială negativă (atunci nu numai că randamentul capitalului propriu nu va crește, dar va scădea) și a riscului de a atinge o astfel de valoare a levierului atunci când devine imposibilă plata dobânzii la împrumuturi și datoria curentă (există o subminare a încrederii în firmă din partea creditorilor și a altor entități economice cu consecințe catastrofale pentru aceasta).
Măsura cantitativă a riscului financiar este determinată de valorile optime ale parametrilor efectului de levier financiar. Pentru diferențial, valoarea optimă este asociată cu raportul dintre efectul de levier financiar și randamentul capitalului propriu. Valoarea cantitativă a acestui raport variază de la 1/3 la 1/2. În acest caz, valoarea raportului dintre rentabilitatea economică și dobânda medie calculată ar trebui să fie mai mare de 1. De mai sus, acest raport este limitat de posibilitățile de creștere a rentabilității economice a companiei (aceștia sunt factori obiectivi ai unui de natura economica si tehnologica).
Pentru efect de levier, raportul optim de levier pentru firmele care funcționează în mod normal din Vest este determinat la 0,67. După cum am menționat mai sus, pentru Rusia de astăzi, acest raport ar trebui să fie diferit. Motivul este inflația ridicată (după standardele occidentale), pe care firmele rusești o percep ca un fundal normal pentru desfășurarea activităților lor de afaceri. Drept urmare, pârghia optimă este undeva în intervalul de 1,5.
Evident, în acest caz, forța de influență a pârghiei financiare (vezi (8)) ar trebui să fie în intervalul de la 4/3 la 3/2. Această valoare a fost obținută astfel: pornind de la raportul optim EGF și RCC, am transferat-o la ponderea plăților dobânzilor pe împrumut bancarîn profitul bilanţier al întreprinderii (nu uitam că încercăm să determinăm o anumită valoare limită a forţei de influenţă a pârghiei financiare ca expresie cantitativă a riscului financiar). Acest lucru ne-a permis să determinăm o anumită poziție „bună” (puterea de influență a pârghiei financiare este de 4/3, adică până la 1/3 din profitul bilanțului merge la plata dobânzii la împrumuturi) și o anumită poziție, pe care o putem numi „linie roșie”, pentru a intra pentru care firma este indezirabilă (puterea influenței efectului de levier financiar este de 3/2, ceea ce presupune ca firma să plătească 1/2 din profitul bilanțului ca dobânzi la împrumuturi!).
În mod similar, vom încerca să determinăm valoarea marginală a efectului de levier de producție. Amintiți-vă că arată câte puncte procentuale va crește (scădea!) profitul cu o creștere (scădere) a veniturilor cu 1%. De menționat că fiecare industrie are propriile condiții economice, condiționate de motive economice, tehnologice și de altă natură. Prin urmare, definiția singurul valoarea cantitativă a efectului de levier de producție pentru a calcula gradul de risc asociat activității antreprenoriale (nu financiare) a firmei.
Cel mai probabil, ar trebui să fie vorba despre un fel de „cadru”. Pe de o parte, acesta va fi volumul producției corespunzător pragului de rentabilitate, pe de altă parte, volumul producției acestor bunuri, care va necesita o creștere unică a costurilor fixe.
Este nesigur pentru o companie să fie atât la pragul rentabilității, cât și într-o poziție în care nu mai este posibilă creșterea producției fără creșterea costurilor fixe. Ambele prevederi implică riscul unei pierderi semnificative de profit. Se știe că, cu cât firma este mai aproape de pragul profitabilității, cu atât impactul efectului de pârghie al producției este mai mare (și acesta este un risc!). La fel de riscant este să „adormiți” perioada de creștere a costurilor fixe, liniștindu-se datorită unei marje semnificative de forță financiară.
Astfel, firma se confruntă cu o dilemă: fie rate ridicate de creștere a producției și perioada care se apropie pentru o creștere unică a costurilor fixe, fie o creștere lentă a producției, care face posibilă „amânarea” perioadei uneia. -cresterea timpului a costurilor fixe. În al doilea caz, firma trebuie să fie sigură că produsul său va fi solicitat mult timp.
Acum despre rolul costurilor fixe în determinarea riscului de producție (antreprenorial). Reamintim că o mare parte a costurilor fixe care ne interesează este o cerință obiectivă a tehnologiei (de exemplu, producția de metale feroase cu capital intensiv).
Să aruncăm o privire la un exemplu simplu. Avem două firme care diferă doar în proporția costurilor fixe.
Primul: venituri - 1200, costuri fixe - 500, costuri variabile- 500, profit - 200.
În al doilea rând: venituri - 1200, costuri fixe - 100, costuri variabile - 900, profit - 200.
Forța pârghiei de producție pentru prima companie este de 3,5, pentru a doua firmă este de 1,5.
În consecință, cu cât este mai mare ponderea costurilor fixe, cu atât este mai mare forța de influență a pârghiei producției și, prin urmare, riscul antreprenorial asociat acestei firme și invers.
Toată lumea știe (așa s-a spus deja mai sus) că în activitățile reale ale unei companii reale are loc însumarea riscurilor financiare și antreprenoriale. În managementul financiar, aceasta și-a găsit expresia în conceptul de efect conjugat al pârghiei financiare și de producție:
De fapt, acest indicator oferă o estimare a riscului total asociat unei anumite întreprinderi. Din păcate, nu vom putea da unul exact. cantitativ estimare, ne vom restrânge doar la estimări „cadru”.
Deci, puterea influenței pârghiei financiare crește în perioada de stăpânire a unui nou produs (perioada de creștere a producției și atingerea pragului de rentabilitate) și în perioada refuzului de a produce acest produs și trecerea la producția unui unul nou (perioada în care există o creștere bruscă a costurilor fixe). În consecință, în această perioadă, riscul financiar asociat firmei crește (o creștere bruscă a împrumuturilor).
Riscul de producție (antreprenorial) crește în aceleași perioade de activitate a firmei (vezi mai sus). În consecință, riscul general asociat întreprinderii crește în două cazuri: atingerea pragului de rentabilitate și o creștere bruscă a costurilor fixe datorită necesității de a stăpâni noi produse. Rămâne doar de stabilit cu precizie începutul acestor perioade! Aceasta va fi rețeta „universală” pentru reducerea riscului general!
Pentru a determina riscul asociat unei firme, este necesar să se utilizeze nu numai valorile puterii efectului de levier financiar și operațional, ci și să se poată măsura riscul prin determinarea valorii medii așteptate a amplorii evenimentului și a variabilității ( variabilitate) a rezultatului posibil.
Știința a dezvoltat, de asemenea, modalități de reducere a riscurilor (financiare și industriale). În special în acest manual, nu vom lua în considerare această problemă în detaliu. Să enumeram doar aceste metode: diversificarea producției, obținerea de informații suplimentare și de încredere, asigurarea riscurilor, limitarea costurilor etc. Vedem că printre ele sunt atât economice cât şi modalități financiare reducerea riscului asociat firmei.
În cadrul acestei lucrări, aș dori să mă opresc mai detaliat asupra unei forme specifice de risc generate de acțiunile acționarilor. Se pare că el ar trebui să fie în centrul atenției managerilor de întreprindere. Pentru a o depăși, puteți folosi forme tradiționale de reducere a riscului (vezi mai sus), dar există un aspect fundamental important pentru managerul financiar.
Este clar că proprietarii și managerii au interese diferite, inclusiv economice. Dacă principalul criteriu pentru activitatea unui acționar este maximizarea venitului (profitului) pe acțiune și a creșterii ratei acestuia, atunci managerii se străduiesc să crească stabilitatea întreprinderii pe care o administrează, adică, cel mai probabil, au tendința de a formula și implementa pe termen lung obiective pe termen (strategice), spre deosebire de acţionari.ieşite, de regulă, din stabilirea obiectivelor pe termen scurt.
Un alt punct foarte important pentru un manager legat de acționari este că riscul prezentat de acționari este cel mai periculos pentru firmă. Este greu de imaginat ce s-ar putea întâmpla cu o firmă în caz de panică între acționari, care nu sunt întotdeauna la fel de alfabetizați din punct de vedere economic precum managerii. Acţionarii sunt mai predispuşi să răspundă la zvonurile care pot fi răspândite în mod deliberat de concurenţi fără scrupule. Comportamentul lor (al acționarilor) este foarte greu de reglementat, deoarece ei - proprietarii, și manageri - numai salariat managerii. Prin urmare, pentru manageri, problema neutralizării acționarilor (!?) devine o chestiune de principiu. Rezolvând-o, vor putea reduce sau chiar elimina riscul asociat comportamentului acţionarilor.
În acest sens, rolul adunării generale a acționarilor și raportul asupra acesteia de către managerii întreprinderii crește nemăsurat (secțiunea financiară este cea mai importantă aici, deoarece este scrisă într-un limbaj pe care acționarilor îl înțeleg - venituri, cheltuieli, profituri, pierderi etc.). Acţionarii sunt interesaţi în special de indicatorul profitului net pe acţiune în perioada viitoare (să nu uităm, trebuie să neutralizăm acţionarii, cel puţin până la următoarea adunare a acţionarilor!).
Deci, profitul net pe acțiune în perioada viitoare este determinat după cum urmează:
(15)
În formula (15), ultimul factor - modificarea procentuală a veniturilor din vânzările de produse este determinată conform regulilor deja formulate de noi (vezi mai sus), astfel încât managerii financiari au un instrument care le permite să liniștească acționarii. Evident, dacă este planificată o creștere a veniturilor în perioada următoare, aceasta va avea un efect pozitiv asupra sumei câștigului net pe acțiune în perioada viitoare. Un acționar calm este de fapt un acționar neutralizat! Scopul stabilit a fost atins!
Pentru a încheia această parte a lucrării, prezentăm un exemplu de utilizare a efectului cuplat al pârghiei financiare și operaționale pentru a determina gradul de risc asociat unei firme.
Să comparăm două întreprinderi A și B. Să încercăm să răspundem la două întrebări: 1) unde este riscul cumulat mai mare? 2) cu ce companie este de preferat să se ocupe?
