Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) необходимо рассчитать экономическую рентабельность (ЭР) и среднюю расчетную ставку процента (СРСП).
ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) * ЗС / СС
Где ЭР = Нетто результат эксплуатации инвестиции / (Собственные средства + Заемные средства),
СРСП = Финансовые издержки по процентам / Заемные средства * 100%
Данная формула может быть представлена в более расширенном варианте .
Назначение сервиса . С помощью онлайн-калькулятора проводится поэтапный анализ деятельности предприятия:
- Расчет эффекта финансового рычага.
- Анализ чувствительности прибыли к изменениям анализируемого фактора.
- Определение компенсирующего изменения объема реализации при изменении анализируемого фактора.
Инструкция . Заполните таблицу, нажмите Далее. Отчет с решением будет сохранен в формате MS Word .
Такие показатели, как Собственные средства (СС), Заемные средства (ЗС), Нераспределенная прибыль прошлых лет, Уставный капитал, Текущие активы, Текущие пассивы и Рентабельность продаж можно определить по данным бухгалтерского баланса (найти через калькулятор).
Классификация эффекта финансового рычага
Пример . Таблица 1 - Исходные данные
| Показатели | Значение |
| 1. Выручка от реализации тыс. руб. | 12231.8 |
| 2. Переменные затраты тыс. руб. | 10970.5 |
| 3. Постоянные затраты тыс. руб. | 687.6 |
| 4. Собственные средства (СС) тыс. руб. | 1130.4 |
| 5. Заемные средства (ЗС) тыс. руб. | 180 |
| 6. Финансовые издержки по заемным средствам (ФИ) тыс. руб. | 32.4 |
Определим финансовые показатели деятельности предприятия
Таблица 1 - Показатели деятельности предприятия
1. Расчет эффекта финансового рычага
Для расчета эффекта финансового рычага (ЭФР) необходимо рассчитать экономическую рентабельность (ЭР) и среднюю расчетную ставку процента (СРСП).
ЭР = НРЭИ / Активы * 100 = 606.1 / (1130.4 + 180) * 100 = 46.25%
СРСП = ФИ / ЗC * 100 = 32.4 / 180 * 100 = 18%
ЭФР = 2 / 3(ЭР - СРСП) * ЗС / СС = 2 / 3(46.25% - 18%) * 180 / 1130.4 = 3.0%
РСС = 2 / 3 * ЭР + ЭФР = 2 / 3 * 46.25 + 3.0 = 33.84%
Сущность эффекта финансового рычага
: эффект финансового рычага показывает приращение к рентабельности собственных средств полученное вследствие использования заемного капитала. В нашем случае оно составило 3.0%.
Эффект финансового рычага может быть использован и для оценки кредитоспособности предприятия.
Так как плечо финансового рычага меньше 1 (0.159), то данное предприятие можно расценивать как кредитоспособное. Смысл эффекта финансового рычага
: предприятие может претендовать на дополнительный кредит.
С помощью графического метода определим безопасный объем заемных средств. Типичные кривые дифференциалов изображены на рис.1.
Рис. 1. Кривые дифференциалов
Определим положение нашего предприятия на графике.
ЭР / СРСП = 46.25 / 18 = 2.57
Откуда ЭР = 2.57СРСП
При дополнительном заимствовании необходимо, чтобы предприятие не опускалось ниже основной кривой (предприятие находится между ЭР = 3СРСП и ЭР = 2СРСП). Следовательно, при уровне нейтрализации налогообложения в точке ЭФР/РСС = 1/3 допустимое плечо финансового рычага ЗС/СС составляет 1.0.
Таким образом, кредит может быть увеличен на 950.4 тыс. руб. и достигнуть 1130.4 тыс. руб.
Определим верхнюю границу цены заемного капитала.
ЭР = 2СРСП
Откуда СРСП = 46.25% / 2 = 23.13%
CPCП = ФИ / ЗС
Откуда ФИ = СРСП * ЗС = 23.13% * 1130.4 = 261.422 тыс. руб.
Таким образом, данному предприятию, не теряя финансовой устойчивости можно взять дополнительную величину заемных средств на 950.4 тыс. руб. Дополнительное заимствование обойдется предприятию в 219.795 тыс. руб., если средняя ставка процента под кредит не будет превышать 23.13%.
Рассчитаем критическое значение нетто результата эксплуатации инвестиций, т.е. такое значение, при котором эффект финансового рычага равен нулю, а следовательно, рентабельность собственных средств одинакова для вариантов, как с привлечением заемных средств, так и с использованием только собственных средств.
НРЭИ критический = 1310.4 * 18 = 235.872 тыс. руб.
В нашем случае пороговое значение пройдено, а это говорит о том, что предприятию выгодно привлекать заемные средства.
Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, экономический смысл, формулу расчета эффекта финансового рычага и пример его оценки для компании ОАО «Русгидро».
Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage ) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.
Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.
Финансовый рычаг. Экономический смысл
Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.
Эффект финансового рычага. Формула расчета
Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.
Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:
T – процентная ставка налога на прибыль;
ROA – рентабельность активов предприятия;
r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;
D – заемный капитал предприятия;
Е – собственный капитал предприятия.
Итак, разберем более подробно каждый из элементов эффекта финансового рычага.
Налоговый корректор
Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, ОАО, ЗАО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.
Диффереренциал финансового рычага
Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.
Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.
Оптимальный размер плеча для эффекта финансового рычага
На основе эмпирических данных был рассчитан оптимальный размер плеча (соотношения заемного и собственного капитала) для предприятия, который находится в диапазоне от 0,5 до 0,7. Это говорит о том, что доля заемных средств в общей структуре предприятия составляет от 50% до 70%. При повышении доли заемного капитала увеличиваются финансовые риски: возможность потери финансовой независимости, платежеспособности и риска банкротства. При размере заемного капитала меньше 50%, предприятие упускает возможность увеличения прибыли. Оптимальным размером эффекта финансового рычага считается величина равная 30-50% от рентабельности активов (ROA).
Пример расчета эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро» по балансу
Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets ) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity ). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:
где:
DFL – эффект финансового рычага;
ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;
ROE – рентабельность собственного капитала
Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:
Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу
Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу
Баланс ОАО «Русгидро» был взят с официального сайта предприятия.
Отчет о финансовых результатах представлен ниже:
Расчет эффекта финансового рычага для ОАО «Русгидро»
Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ОАО «Русгидро» за 2013 год.
ROA = 35321 / 816206 =4,3%
ROE = 35321 / 624343 = 5,6%
Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 5,6 – 4,3= 1,3%
Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ОАО «Русгидро» позволило увеличить прибыльность деятельности на 1,3%. Размер эффекта финансового рычага от рентабельности капитала составляет около ~30%, что является оптимальным соотношением и показывает на результативное управление заемным капиталом.
Резюме
Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.
Любая компания стремится к увеличению своей доли на рынке. В процессе становления и развития фирма создает и наращивает свой собственный капитал. При этом очень часто для скачка роста или запуска новых направлений приходится привлекать внешние капиталы. Для современной экономики с хорошо развитым банковским сектором и биржевыми структурами получить доступ к заемному капиталу не составляет большого труда.
Теория о балансе капитала
При привлечении заемных средств важно соблюдать баланс между взятыми обязательствами по выплате и поставленными целями. Нарушив его, можно получить значительное снижение темпов развития и ухудшение всех показателей.
По теории Модильяни-Миллера, наличие определенного процента заемного капитала в структуре общего капитала, которым располагает компания, выгодно для текущего и будущего развития фирмы. Заемные средства по приемлемой цене обслуживания позволяют направить их на перспективные направления, в этом случае сработает эффект денежного мультипликатора, когда одна вложенная единица даст прирост дополнительной единицы.
Но при наличии высокой доли заемных средств компания может не выполнить свои как внутренние, так и внешние обязательства за счет увеличения суммы обслуживания кредитов.
Таким образом, основная задача компании, привлекающей сторонние капиталы, рассчитать оптимальный коэффициент финансового рычага и создать равновесие в общей структуре капитала. Это очень важно.
Финансовый леверидж (рычаг), определение
Рычага представляет собой имеющееся соотношение между двумя капиталами в компании: собственным и привлеченным. Для лучшего понимания, можно и по-другому сформулировать определение. Коэффициент финансового рычага - показатель риска, который принимает на себя компания, создавая определенную структуру источников финансирования, то есть используя в качестве них как собственные, так и заемные средства.
Для понимания: слово «леверидж» - англоязычное, означающее в переводе «рычаг», поэтому часто плечо финансового рычага называют «финансовый леверидж». Важно понять это и не думать, что эти слова различны.
Компоненты «плеча»
Коэффициент финансового рычага учитывает несколько составляющих, которые будут оказывать влияние на его показатель и эффекты. Среди них выделяют:
- Налоги, а именно то налоговое бремя, которое несет фирма при осуществлении своей деятельности. Налоговые ставки устанавливаются государством, поэтому компания по данному вопросу может регулировать уровень налоговых отчислений только за счет изменения выбранных налоговых режимов.
- Показатель финансового левериджа. Это соотношение заемных средств к собственным. Уже этот показатель может дать начальное представление о цене привлеченного капитала.
- Дифференциал финансового левериджа. Также показатель соответствия, который основывается на разнице прибыльности активов и процентов, которые выплачиваются за взятые займы.
Формула финансового рычага
Вычислить коэффициент финансового рычага, формула которого достаточно проста, можно следующим образом.
Плечо рычага = Величина заемного капитала/ Величина собственного капитала
На первый взгляд все ясно и просто. Из формулы видно, что коэффициент плеча финансового рычага - это отношение всех заемные средства к собственному капиталу.
Плечо финансового рычага, эффекты
Леверидж (финансовый) связан с привлеченными заемными средствами, которые направлены на развитие компании, и рентабельностью. Определив структуру капитала и получив соотношение, то есть вычислив коэффициент финансового рычага, формула по балансу которого представлена, можно дать оценку эффективности капитала (то есть его рентабельности).
Эффект плеча дает понимание, на сколько изменится эффективность собственного капитала за счет того, что произошло привлечение внешнего капитала в оборот фирмы. Для расчета эффекта существует дополнительная формула, которая учитывает вычисленный выше показатель.
Различают положительный и отрицательный эффекты финансового рычага.
Первый - когда разность между рентабельностью общего капитала после того, как уплачены все налоги, превышает процентную ставку за предоставленный кредит. Если эффект больше нуля, то есть положительный, то увеличивать плечо выгодно и можно привлечь дополнительный заемный капитал.
Если эффект имеет знак «минус», тогда следует принимать меры по недопущению убытка.
Американская и европейская трактовки эффекта левериджа
Две трактовки эффекта рычага построены на том, какие акценты в большей степени учтены в расчете. Это уже более углубленное рассмотрение того, как коэффициент финансового рычага показывает величину влияния на финансовые результаты компании.
Американская модель или концепция рассматривает финансовый рычаг через прибыль чистую и прибыль, полученную после выполнения компанией всех налоговых выплат. В этой модели учитывается налоговая составляющая.
Европейская концепция основана на эффективности задействования заемного капитала. В ней рассматриваются эффекты от использования собственного капитала и сравниваются с эффектом задействования заемного капитала. Другими словами, концепция построена на оценке рентабельности каждого из видов капитала.
Заключение
Любая фирма стремится как минимум к достижению точки безубыточности, и как максимум - к получению высоких показателей рентабельности. Для осуществления всех поставленных целей не всегда хватает собственного капитала. Очень многие фирмы прибегают к привлечению заемных средств для развития. Важно соблюдать баланс между собственным капиталом и привлекаемым. Именно для определения того, насколько в текущем времени данный баланс соблюдается, и применяется показатель финансового левериджа. Он помогает определить, насколько текущая структура капитала позволяет работать с дополнительными заемными средствами.
Финансовая оценка показателей стабильности компании крайне необходима для успешной организации и планирования ее деятельности. Финансовый леверидж в этом анализе применяется довольно часто. Он позволяет оценить структуру капитала организации и оптимизировать ее.
От этого зависит инвестиционный рейтинг предприятия, возможность развития, увеличение количества прибыли. Поэтому в процессе планирования работы анализируемого объекта этот показатель играет немаловажную роль. Методика его расчета, трактовка результатов исследования заслуживают особого внимания. Информация, полученная в ходе анализа, используется руководством компании, учредителями и инвесторами.
Общее понятие
Финансовый леверидж – это показатель, характеризующий степень риска компании при определенном соотношении его заемных и собственных источников финансирования. В переводе с английского "леверидж" означает "рычаг". Это говорит о том, что при изменении одного фактора оказывается влияние на другие показатели, связанные с ним. Данный коэффициент прямо пропорционален финансовому риску организации. Это очень информативная методика.
В условиях рыночной экономики показатель финансового левериджа должен рассматриваться не с точки зрения балансовой оценки собственного капитала, а с позиции его реальной оценки. У больших предприятий, которые давно и успешно действуют в своей отрасли, эти показатели довольно сильно отличаются. Рассчитывая коэффициент финансового левериджа, очень важно учитывать все нюансы.
Общий смысл
Применяя подобную методику на предприятии, удается определить зависимость между соотношением собственного и заемного капиталов и финансовым риском. Используя бесплатные источники обеспечения деятельности, можно минимизировать риски.
Устойчивость компании при этом самая высокая. Используя платный заемный капитал, компания может увеличить свою прибыль. Эффект финансового левериджа подразумевает определение того уровня кредиторской задолженности, при котором рентабельность совокупного капитала будет максимальной.
С одной стороны, используя лишь собственные финансовые источники, компания теряет возможность расширить свое производство, но с другой – слишком высокий уровень платных ресурсов в общей структуре валюты баланса приведет к невозможности погасить свои долги, понизит устойчивость предприятия. Поэтому эффект рычага очень важен при оптимизации структуры баланса.
Расчет
Кфр = (1 - Н)(КРА - К)З/С,
где Н – коэффициент налога на прибыль, КРА – рентабельность активов, К – ставка за пользование кредитом, З – заемный капитал, С – собственный капитал.
КРА = Валовая прибыль/Активы
В этой методике соединены три сомножителя. (1 – Н) – налоговый корректор. Он не зависит от предприятия. (КРА – К) – дифференциал. З/С – это финансовый рычаг. Такая методика позволяет учесть все условия, как внешние, так и внутренние. Результат получается в виде относительной величины.
Описание составных частей
Налоговый корректор отражает степень влияния изменения процентов налога на прибыль на всю систему. Этот показатель зависит от вида деятельности компании. Он не может быть ниже 13,5 % для любой организации.
Дифференциал определяет, рентабельно ли будет использовать совокупный капитал с учетом уплаты ставки по кредитам. Финансовый рычаг определяет степень влияния платных источников финансирования на эффект финансового левериджа.
При общем воздействии этих трех элементов системы было установлено, что нормативно зафиксированное значение коэффициента определяется в диапазоне от 0,5 до 0,7. Доля кредитных средств в общей структуре валюты баланса не должна превышать 70 %, иначе риск невозврата долга возрастает, а финансовая устойчивость снижается. Но при его количестве меньше 50 % компания теряет возможность увеличить количество прибыли.
Методика расчета
Операционный и финансовый леверидж - неотъемлемая часть определения эффективности работы капитала компании. Поэтому расчет этих величин обязателен. Чтобы рассчитать финансовый рычаг, можно прибегнуть к следующей формуле:
ФР = КРА – РСК, где РСК – рентабельность собственного капитала.
Для этого расчета необходимо воспользоваться данными, которые представлены в балансе (ф. №1) и отчете о финансовых результатах (ф. №2). Исходя из этого, нужно найти все составляющие приведенной выше формулы. Рентабельность активов находится так:
КРА = Чистая прибыль/Валюта баланса
КРА = с. 2400 (ф. №2)/с. 1700 (ф. №1)
Чтобы найти рентабельность собственного капитала, необходимо воспользоваться следующим уравнением:
РСК = Чистая прибыль/Собственный капитал
РСК = с. 2400 (ф. №2)/с. 1300 (ф. №1)
Расчет и трактовка результата
Чтобы понять представленную выше методику расчета, необходимо рассмотреть ее на конкретном примере. Для этого можно взять данные бухгалтерской отчетности предприятия и произвести их оценку.
Например, чистая прибыль компании в отчетном периоде составила 39 350 тысяч рублей. При этом валюта баланса была зафиксирована на уровне 816 265 р., а собственный капитал в ее составе достиг уровня 624 376 р. На основе перечисленных данных возможно найти финансовый леверидж:
КРА = 39 350/816 265 = 4,8 %
РСК = 39 350/624 376 = 6,3 %
ФР = 6,3 – 4,8 = 1,5 %
Исходя из приведенных вычислений, можно сказать, что компания благодаря использованию кредитных средств смогла увеличить прибыль в отчетном периоде на 50 %. Финансовый рычаг от рентабельности капитала занимает 50 %, что является оптимальным для результативного управления заемными средствами.
Ознакомившись с таким понятием, как финансовый леверидж, можно прийти к выводу, что методика его расчета позволяет определить максимально эффективное соотношение кредитных средств и собственных пассивов. Это дает возможность организации за счет оптимизации своего капитала получать большую прибыль. Поэтому данная методика является очень важной для процесса планирования.
Для любого предприятия приоритетное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства должны обеспечивать отдачу в форме прибыли (дохода). Действие финансового рычага (левериджа) характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника финансирования хозяйственной деятельности.
Эффект финансового рычага заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств. Данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов (имущества) и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. При этом предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.
Следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора. Среднюю расчетную ставку устанавливают по формуле:
СП = (ФИк: сумма ЗС) х 100,
СП – средняя расчетная ставка за кредит;
Фик – фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);
сумма ЗС – общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.
Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:
ЭФР = (1 – Нс) х (Ра – СП) х (ЗК: СК),
ЭФР – эффект финансового рычага;
Нс – ставка налога на прибыль в долях единицы;
Ра – рентабельность активов;
СП - средняя расчетная ставка процента за кредит в %;
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
Первая составляющая эффекта – налоговый корректор (1 – Нс), показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, т. к. ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.
В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях, если:
по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;
по отдельным видам деятельности предприятия используют льготы по налогу на прибыль;
отдельные дочерние подразделения (филиалы) предприятия осуществляются свою деятельность в свободных экономических зонах, как своей страны, так и за рубежом.
Вторая составляющая эффекта – дифференциал (Ра – СП), является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Условие: Ра > СП. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага.
В связи с высокой динамичностью этого показателя, он требует систематического мониторинга в процессе управления. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:
в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти и превысить уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;
снижение финансовой устойчивости, в процессе интенсивного привлечения заемного капитала, приводит к увеличению риска банкротства предприятия, что вынуждает повышать процентные ставки за кредит с учетом премии за дополнительный риск. Дифференциал финансового рычага тогда может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате, рентабельность собственного капитала снизится, т.к. часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга, полученного под высокие процентные ставки;
в период ухудшения ситуации на товарном рынке, сокращения объема продаж и величины бухгалтерской прибыли отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Таким образом, отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.
Третья составляющая эффекта – коэффициент задолженности или плечо финансового рычага (ЗК: СК) . Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему повышению рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала.
Итак, при стабильном дифференциале коэффициент задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т.е. он генерирует финансовый риск. Аналогично, при неизменной величине коэффициента задолженности, положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение эффекта финансового рычага. Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, то есть допустимых условий кредитования.
Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).
Из вышесказанного, можно сделать следующие выводы:
если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для предприятия. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала, поскольку при увеличении коэффициента задолженности коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств;
риск кредитора выражают величиной дифференциала, т.к. чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. И наоборот, если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, то есть произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.
Таким образом, задолженность предприятия коммерческому банку – это и не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, предприятие может более успешно выполнять стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстротой окупаемостью капиталовложений.
Основная задача для финансового менеджера состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски, в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, т.к. заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие.
Финансовый рычаг – это механизм, овладеть которым финансовый менеджер может только в том случае, если располагает точной информацией о рентабельности активов предприятия. В ином случае, ему целесообразно обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала.
Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию, и вызываемое данным процентным изменением колебание валовой прибыли. Иначе говоря эффект финансового рычага определяется по следующей формуле:
сила воздействия финансового рычага = процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию: процентное изменение валовой прибыли на одну обыкновенную акцию.
Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекаются в оборот, то сила воздействия финансового рычага равна 1.
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска в этом случае:
для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему;
для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции предприятия-эмитента с высоким уровнем финансового риска.
Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия финансового рычага и установить совокупный (общий) риск, связанный с предприятием.
В условиях инфляции, если задолженность и проценты по ней не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами. Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала финансового рычага эффект последнего может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает сумму собственного капитала.
