Shtëpi Perimet Ndërveprimi i levës financiare dhe operative dhe vlerësimi i rrezikut agregat të lidhur me ndërmarrjen (efekti shoqërues i ndikimit të levës financiare dhe operative). Ndërveprimi i levës financiare dhe operative (efekti i konjuguar)

Perimet

Ndërveprimi i levës financiare dhe operative dhe vlerësimi i rrezikut agregat të lidhur me ndërmarrjen (efekti shoqërues i ndikimit të levës financiare dhe operative). Ndërveprimi i levës financiare dhe operative (efekti i konjuguar)

Leva financiare- Ky është një tregues i potencialit për ndryshime në fitim për shkak të ndryshimeve në raportin e huazuar dhe fondeve të veta. Raporti midis kapitalit dhe fondeve të huazuara të një ndërmarrje përcakton strukturën e kapitalit të përdorur prej saj. Fondet e marra hua dhe, në veçanti, një kredi janë një domosdoshmëri objektive për ndërmarrjen. Në kushte normale, asnjë ndërmarrje nuk mund të operojë pa kredi, pasi në këtë rast nuk ka kuptim të flasim për efiçencën e prodhimit. Ekzistojnë tre arsye kryesore kur një ndërmarrje përdor një kredi:

në rast të fondeve të veta të pamjaftueshme;

mbuloni pjesën e ndryshueshme nëse është e nevojshme Pronat e tanishme;

me qëllim të rritjes së rentabilitetit të mjeteve të veta për shkak të të ashtuquajturit levë financiare (levë), d.m.th. krediti.

Kufiri i efikasitetit të kredisë përcaktohet nga i ashtuquajturi efekti i levës (EFI), i cili karakterizon shkallën e rreziku financiar, d.m.th. gjasat e humbjes së fitimeve dhe një ulje e përfitueshmërisë për shkak të shumave të tepërta të kapitalit të marrë hua.

Metoda e parë për llogaritjen e efektit të levës financiare (EFRRSK) lidh vëllimin dhe koston e fondeve të huazuara me nivelin e përfitimit. kapitalin e vet:

EFRRSK = - * (1 - SNP) * (ER - SRSP);

ku ЗК - kapitali i huazuar;

SK - kapitali i vet (seksioni III i bilancit);

SNP - norma e tatimit mbi të ardhurat;

SRSP - norma mesatare e llogaritur e interesit (përfshin jo vetëm interesin, por edhe të gjitha kostot financiare, përkatësisht: koston e sigurimit të fondeve të marra hua, interesin e ndëshkimit, etj., referuar shumës së fondeve të huazuara).

Ky tregues pasqyron një ndryshim të mundshëm (rritje/ulje) në rentabilitetin e fondeve të veta të lidhura me përdorimin e fondeve të huazuara, duke marrë parasysh pagesën e këtyre të fundit.

Metoda e dytë për llogaritjen e efektit të levës financiare lidh vëllimin dhe koston e fondeve të huazuara me treguesin e fitimit neto:

EFRPR = ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP),

ku ЗК - kapitali i huazuar;

ER - përfitimi ekonomik (kthimi i aktiveve);

SRSP - norma mesatare e llogaritur e interesit (përfshin jo vetëm interesin, por edhe të gjitha kostot financiare, përkatësisht: kostot e sigurimit të fondeve të huazuara, interesin penal, etj., referuar shumës së fondeve të huazuara);

SNP - norma e tatimit mbi të ardhurat.

Sa më të shtrenjta të jenë fondet e huazuara për një ndërmarrje, aq më i madh është EFR2 dhe, rrjedhimisht, rreziku financiar. Kjo është veçanërisht e rrezikshme kur fitimet janë në rënie.

Koncepti i levës financiare është i lidhur ngushtë me konceptin e çmimit të kapitalit të një ndërmarrje. Ata përcaktojnë zgjedhjen e strukturës optimale të kapitalit të ndërmarrjes.

Çmimi i kapitalit të vet është shuma e fitimit neto të marrë mbi të, dhe kapitali i marrë hua është interesi i paguar për të në një hua.

Leva e konjuguar karakterizon ndikimin kumulativ të sipërmarrësve dhe rreziqet financiare dhe tregon ndryshimin në përqindje të fitimit neto kur vëllimi i shitjeve ndryshon me 1%:

Leva e lidhur = Leva operative x Efekti i levës = (Marzhi bruto / Fitimet para interesit dhe taksave) x (Fitimet para interesit dhe taksave / Fitimet më pak interes).

Kombinimi i levës së fortë operative me levën e fortë financiare mund të sigurojë Ndikim negativ mbi rezultatet financiare dhe ekonomike të ndërmarrjes, veçanërisht në kushtet e stagnimit veprimtari sipërmarrëse dhe një rënie në të ardhurat nga shitjet. Meqenëse rreziqet sipërmarrëse dhe financiare shumëfishohen reciprokisht, ndërveprimi i levës operacionale dhe financiare përkeqësohet ndikim negativ zvogëlimi i të ardhurave nga shitjet në fitim neto. Bazuar në sa më sipër, është e rëndësishme për stabilitetin financiar të ndërmarrjes.

Aktiviteti sipërmarrës është një proces probabilist dhe i pasigurt. Prandaj, është jashtëzakonisht e rëndësishme të dini përgjigjen e pyetjes: sa ka gjasa që një sipërmarrës të arrijë qëllimet e tij? Mund t'i përgjigjeni vetëm duke marrë parasysh rrezikshmëria projekti, domethënë për të përcaktuar një masë sasiore të rrezikut të lidhur me një ndërmarrje të caktuar dhe një projekt investimi specifik (më shumë për këtë më vonë).

Tashmë kemi thënë se veprimi i levës financiare krijon në mënyrë të pashmangshme një rrezik të caktuar (financiar) të lidhur me aktivitetet e firmës, veprimi i levës prodhuese (operative) krijon gjithashtu rrezikun (prodhimin) që lidhet me aktivitetet e firmës. Për rrjedhojë, duket logjike të arrihet në përfundimin se me një ekzaminim më të saktë të aktiviteteve të ndërmarrjes, ndodh përmbledhja e rreziqeve financiare dhe të prodhimit.

Rreziku financiar që rrjedh nga aktiviteti i levës financiare vepron si rrezik i përftimit vlerë negative diferenciale (atëherë jo vetëm që kthimi nga kapitali nuk do të rritet, por do të ulet) dhe rreziku për të arritur një vlerë të tillë të levës kur bëhet e pamundur pagimi i interesit për kreditë dhe borxhin aktual (ka një minim të besimit në kompani nga kreditorët dhe pasojat e tjera ekonomike).

Masa sasiore e rrezikut financiar përcaktohet nga vlerat optimale të parametrave të levës financiare. Për diferencialin, vlera optimale lidhet me raportin e efektit të levës financiare dhe kthimit nga kapitali. Vlera sasiore e këtij raporti varion nga 1/3 në 1/2. Në këtë rast, vlera e raportit të përfitueshmërisë ekonomike dhe normës mesatare të llogaritur të interesit duhet të jetë më e madhe se 1. Nga lart, ky raport kufizohet nga mundësitë e rritjes së rentabilitetit ekonomik të shoqërisë (këto janë faktorë objektivë të një natyrës ekonomike dhe teknologjike).

Për levën, raporti optimal i levës për firmat që operojnë normalisht në Perëndim përcaktohet në 0.67. Siç u përmend më lart, për Rusinë sot, ky raport duhet të jetë i ndryshëm. Arsyeja është inflacioni i lartë (sipas standardeve perëndimore), të cilin firmat ruse e perceptojnë si një sfond normal për të kryer aktivitetet e tyre të biznesit. Si rezultat, leva optimale është diku në intervalin 1.5.

Natyrisht, në këtë rast, forca e ndikimit të levës financiare (shih (8)) duhet të jetë në intervalin nga 4/3 në 3/2. Kjo vlerë u mor si më poshtë: duke filluar nga raporti optimal i EFR dhe RCC, ne e transferuam atë në pjesën e pagesave të interesit për një kredi bankare në fitimin e bilancit të kompanisë (mos harroni se ne po përpiqemi të përcaktojmë një vlerë të caktuar kufizuese të fuqisë së ndikimit të levës financiare si një shprehje sasiore e rrezikut financiar) ... Kjo bëri të mundur që ne të përcaktonim një pozicion të caktuar "të mirë" (fuqia e ndikimit të levës financiare është 4/3, domethënë deri në 1/3 e fitimit të bilancit shkon për pagimin e interesit të kredive) dhe një farë pozicion, të cilin mund ta quajmë “vijë e kuqe”, për të hyrë në të cilën firma është e padëshirueshme (fuqia e ndikimit të levës financiare është brenda 3/2, e cila kërkon që firma të paguajë 1/2 e fitimit të bilancit si interesat e kredive!).

Në mënyrë të ngjashme, ne do të përpiqemi të përcaktojmë vlerën marxhinale të efektit të levës së prodhimit. Kujtojmë se tregon se sa pikë përqindje do të rritet fitimi (ulet!) Me një rritje (ulje) të të ardhurave me 1%. Duhet theksuar se çdo industri ka kushtet e veta ekonomike, të kushtëzuara nga arsye ekonomike, teknologjike e të tjera. Prandaj, përkufizimi i vetmi vlera sasiore e efektit të levës së prodhimit për të llogaritur shkallën e rrezikut të lidhur me aktivitetin sipërmarrës (jo financiar) të firmës.

Me shumë mundësi, duhet të bëhet fjalë për një lloj "kornizë". Nga njëra anë, ky do të jetë vëllimi i prodhimit që korrespondon me pragun e përfitimit, nga ana tjetër, vëllimi i prodhimit të këtyre mallrave, i cili do të kërkojë një rritje një herë të kostove fikse.

Është e pasigurt që një kompani të jetë edhe në pragun e përfitueshmërisë, edhe në një pozicion ku nuk është më e mundur të rritet prodhimi pa rritur kostot fikse. Të dyja këto dispozita përfshijnë rrezikun e humbjes së konsiderueshme të fitimeve. Dihet se sa më afër të jetë firma me pragun e përfitimit, aq më i madh është ndikimi i levës së prodhimit (dhe ky është një rrezik!). Është po aq e rrezikshme të "përfundosh" periudhën e rritjes së kostove fikse, pasi të jetë qetësuar për shkak të një kufiri të konsiderueshëm të fuqisë financiare.

Kështu, firma përballet me një dilemë: ose ritme të larta të rritjes së prodhimit dhe periudha e afërt për një rritje të njëhershme të kostove fikse, ose një rritje e ngadaltë e prodhimit, që bën të mundur "shtyrjen" e periudhës së një. -rritja në kohë e kostove fikse. Në rastin e dytë, firma duhet të jetë e sigurt se produkti i saj do të jetë në kërkesë për një kohë të gjatë.

Tani për rolin e kostove fikse në përcaktimin e rrezikut të prodhimit (sipërmarrës). Kujtojmë se një pjesë e madhe e kostove fikse që na intereson është një kërkesë objektive e teknologjisë (për shembull, prodhimi me kapital intensiv i metaleve me ngjyra).

Sa më e lartë të jetë pjesa e kostove fikse, aq më e madhe është fuqia e ndikimit të levës së prodhimit, dhe rrjedhimisht rreziku i sipërmarrjes që lidhet me këtë firmë dhe anasjelltas.

Të gjithë e dinë (kjo është thënë tashmë më lart) se në aktivitetet reale të një kompanie reale ndodh përmbledhja e rreziqeve financiare dhe sipërmarrëse. V Menaxhimi Financiar kjo gjeti shprehjen e saj në konceptin e efektit të ndërlidhur të levave financiare dhe të prodhimit:

Në fakt, ky tregues jep një vlerësim të rrezikut total të lidhur me një ndërmarrje të caktuar. Fatkeqësisht, nuk do të jemi në gjendje të japim një të saktë. sasiore vlerësim, ne do të kufizojmë veten vetëm në vlerësimet "kornizë".

Pra, fuqia e ndikimit të levës financiare rritet gjatë periudhës së zotërimit të një produkti të ri (periudha e rritjes së prodhimit dhe arritja e pragut të përfitimit) dhe gjatë periudhës së refuzimit për të prodhuar këtë produkt dhe kalimin në prodhimin e një produkti. e re (periudha kur ka një rritje të mprehtë të kostove fikse). Rrjedhimisht, gjatë kësaj periudhe, rreziku financiar i lidhur me firmën rritet (një rritje e mprehtë e huamarrjes).

Rreziku i prodhimit (sipërmarrësit) rritet në të njëjtat periudha të aktivitetit të firmës (shih më lart). Rrjedhimisht, rreziku i përgjithshëm që lidhet me ndërmarrjen rritet në dy raste: arritja e pragut të përfitimit dhe një rritje e mprehtë e kostove fikse për shkak të nevojës për të zotëruar produkte të reja. Mbetet vetëm për të përcaktuar saktë fillimi i këtyre periudhave! Kjo do të jetë receta “universale” për reduktimin e rrezikut të përgjithshëm!

Për të përcaktuar rrezikun që lidhet me një firmë, është e nevojshme të përdoren jo vetëm vlerat e fuqisë së levës financiare dhe operative, por gjithashtu të jeni në gjendje të matni rrezikun duke përcaktuar vlerën mesatare të pritshme të madhësisë së ngjarjes dhe ndryshueshmërisë ( ndryshueshmëria) e rezultatit të mundshëm.

Shkenca gjithashtu ka zhvilluar mënyra për të reduktuar rreziqet (financiare dhe industriale). Sidomos në këtë manual, ne nuk do ta shqyrtojmë këtë çështje në detaje. Le të rendisim vetëm këto metoda: diversifikimi i prodhimit, marrja e informacionit shtesë dhe të besueshëm, sigurimi i rrezikut, kufizimi i kostos, etj. Shohim se mes tyre ka mënyra ekonomike dhe financiare për të reduktuar rrezikun që lidhet me firmën.

Në kuadër të kësaj pune, do të doja të ndalesha më në detaje në një formë specifike të rrezikut të krijuar nga veprimet e aksionerëve. Duket se ai duhet të jetë në qendër të vëmendjes së drejtuesve të ndërmarrjeve. Për ta kapërcyer atë, ju mund të përdorni forma tradicionale të reduktimit të rrezikut (shih më lart), por në thelb ka aspekt i rëndësishëm posaçërisht për menaxherin financiar.

Është e qartë se pronarët dhe menaxherët kanë interesa të ndryshme, duke përfshirë edhe ato ekonomike. Nëse kriteri kryesor për aktivitetin e një aksionari është maksimizimi i të ardhurave (fitimit) për aksion dhe rritja e normës së tij, atëherë menaxherët përpiqen të rrisin stabilitetin e ndërmarrjes që ata menaxhojnë, dmth., me shumë mundësi, ata priren të formulojnë dhe zbatojnë gjatë qëllimet afatgjata (strategjike), në ndryshim nga aksionerët, që dalin, si rregull, nga përcaktimi i qëllimeve afatshkurtra.

Një pikë tjetër shumë e rëndësishme për një menaxher që lidhet me aksionerët është se rreziku i paraqitur nga aksionerët është më i rrezikshmi për firmën. Është e vështirë të imagjinohet se çfarë mund të ndodhë me një firmë në rast të një paniku midis aksionerëve, të cilët nuk janë gjithmonë aq të arsimuar ekonomikisht sa menaxherët. Aksionarët kanë më shumë gjasa t'i përgjigjen thashethemeve që mund të përhapen qëllimisht nga konkurrentët e paskrupullt. Sjellja e tyre (aksionerëve) është shumë e vështirë për t'u rregulluar, pasi ata - pronarët, dhe menaxherët - vetëm me rrogë menaxherët. Prandaj, për menaxherët, çështja e neutralizimit të aksionarëve (!?) bëhet çështje parimore. Duke e zgjidhur atë, ata do të jenë në gjendje të zvogëlojnë apo edhe të eliminojnë rrezikun që lidhet me sjelljen e aksionerëve.

Në këtë drejtim, roli i mbledhjen e përgjithshme aksionarët dhe raporti i menaxherëve të ndërmarrjes për të (seksioni financiar është më i rëndësishmi këtu, sepse është shkruar në një gjuhë të kuptueshme për aksionarët - të ardhurat, shpenzimet, fitimet, humbjet, etj.). Aksionarët janë veçanërisht të interesuar për treguesin e fitimeve neto për aksion në periudhën e ardhshme (mos harroni, ne duhet të neutralizojmë aksionarët, sipas të paktën, deri në mbledhjen e ardhshme të aksionerëve!).

Pra, fitimi neto për aksion në periudhën e ardhshme përcaktohet si më poshtë:

(15)

Në formulën (15), faktori i fundit - ndryshimi në përqindje në të ardhurat nga shitja e produktit përcaktohet sipas rregullave të formuluara tashmë nga ne (shih më lart), kështu që menaxherët financiarë kanë një mjet që u lejon atyre të qetësojnë aksionarët. Natyrisht, nëse një rritje e të ardhurave planifikohet në periudhën e ardhshme, kjo do të ketë një efekt pozitiv në shumën e fitimeve neto për aksion në periudhën e ardhshme. Një aksioner i qetë është në fakt një aksioner i neutralizuar! Qëllimi i vendosur është arritur!

Për të përfunduar këtë pjesë të punimit, ne paraqesim një shembull të përdorimit të efektit të shoqëruar të levës financiare dhe operacionale për të përcaktuar shkallën e rrezikut të lidhur me një firmë.

Le të krahasojmë dy ndërmarrje A dhe B. Le të përpiqemi t'u përgjigjemi dy pyetjeve: 1) ku është më i lartë rreziku kumulativ? 2) me cilën kompani preferohet të merret?


Pasuria (me përjashtim të llogarive të pagueshme)
Pasive
NREI

Të ardhurat
Kostot e ndryshueshme
Kostot fikse
Fitimi i bilancit (BP)
Tatimi mbi të ardhurat

* për thjeshtësi, FI është e barabartë me interesin e huave që i atribuohen kostos kryesore.

Le të llogarisim parametrat e mbetur për t'iu përgjigjur pyetjeve të parashtruara në problem.

		A në B
Pragu i përfitimit
Marzhi i sigurisë financiare
Rentabiliteti ekonomik (NREI / ASET)
ER përfshirë pagesat e tatimit mbi të ardhurat
SRSP (FI / PASIVE Z.)
FR e shpatullave (ZS / SS)
FR diferenciale
EFR duke përfshirë tatimin mbi të ardhurat dhe levën
RSS (BP / ACTIVE S.)
RCC duke përfshirë tatimin mbi të ardhurat
ER: SRSP
EFR: RSS
Fuqia e levës financiare
Forca e levës së prodhimit
Efekti i njëkohshëm i levës financiare dhe operative
Rentabiliteti i produktit (BP / TË ARDHURAT)
Norma e kthimit (BP / ASET)
Marzhi komercial
Raporti i transformimit

Tani do të përpiqemi t'u përgjigjemi pyetjeve të parashtruara.

Për të parën, ka shumë të ngjarë, rreziku që lidhet me kompaninë e dytë është më i lartë (efekti konjuguar i levës financiare dhe operative është më i madh). Vërtetë, është "e turpshme" që firma e dytë ka dukshëm më pak levë.

Në pyetjen e dytë, ka shumë të ngjarë të preferohet të punohet me ndërmarrjen B (!?), meqenëse ajo ka më pak fuqi financiare se A (prandaj, ka më shumë mundësi për rritje në të ardhmen, larg nga pozicioni ku kostot fikse duhet të rriten ndjeshëm). , dhe më pak levë (prandaj, është e mundur të drejtoheni në tërheqjen e kredive shtesë bankare).

Çfarë ndodhi: ne preferojmë një ndërmarrje ku rreziku i përgjithshëm është më i lartë. Paradoks? Nr. Thjesht, efekti i shoqëruar i levës financiare dhe operative është një parametër i rëndësishëm në përcaktimin e rrezikut që lidhet me një ndërmarrje, por nuk është i vetmi!

Nevojitet informacion shtesë për të marrë vendimin e duhur në lidhje me gjendjen e punëve në ndërmarrje dhe perspektivat e aksioneve të saj.

Për të përfunduar këtë seksion, merrni parasysh opsionet për të reduktuar rrezikun e përgjithshëm që lidhet me ndërmarrjen.

Ekzistojnë tre opsione të tilla:

1. Efekti i lartë i levës financiare dhe efekti i dobët i levës operative (prodhuese).

2. Levë e dobët dhe levë e fortë e prodhimit.

3. Levë e moderuar financiare dhe prodhuese.

Mundësia e fundit është më e vështira për t'u arritur.

Kriteri për zgjedhjen e një ose një tjetër opsioni është vlera maksimale e tregut të një aksioni (kujtoni interesin ekonomik të pronarit-aksionarit).

Megjithatë, më lart arritëm në përfundimin se në të njëjtat kushte, në të njëjtën periudhë, si fuqia e ndikimit financiar ashtu edhe fuqia e levës së prodhimit rriten për kompaninë, prandaj situata optimale për kompaninë kur rreziku është më i vogël është pozicioni kur pragu i përfitimit tashmë ka kaluar, dhe momenti i lidhur me një rritje të mprehtë (një herë) të kostove fikse nuk ka ardhur ende. Pikërisht në këtë pozicion ekziston një rrezik i pranueshëm i lidhur me firmën.

Faqe 1

Leva operative dhe financiare lejon një vlerësim të përbashkët të rreziqeve operacionale dhe financiare.

Ngjashmëria midis levës operative dhe financiare është se ato të dyja përfaqësojnë mundësinë për të përfituar nga një sasi konstante kostoje që nuk ndryshon me shkallën e prodhimit.

Dallimi midis levave është për faktin se:

Leva operative ndikon në shumën e të ardhurave operative përpara tarifave financiare dhe taksave;

Efekti (forca e ndikimit) e levës financiare ndodh kur kompania ka borxh ose ka një burim financimi nga fitimi neto dhe në këtë mënyrë ndikon në kthimin e kapitalit.

Së bashku, rreziqet e prodhimit dhe financiare marrin parasysh rrezikun e ndikimit të kushteve tregtare të shitjeve të produktit (vëllimi, çmimi) dhe mundësinë e mungesës së fondeve për të rimbursuar kostot e prodhimit dhe kostot financiare të shërbimit të borxhit të jashtëm. Prandaj, faktorët e rrezikut janë paqëndrueshmëria mjedisi i jashtëm dhe vendime financiare jo efektive.

Nëse mbi levën operacionale vendoset leva financiare, atëherë rriten pasojat e rrezikut total, d.m.th. ndryshimet në fitimin operativ do të kenë një ndikim edhe më të madh në fund.

Përmbledhja e rreziqeve financiare dhe sipërmarrëse në menaxhimin financiar ka gjetur shprehjen e saj në konceptin e efektit të ndërlidhur të levës financiare dhe të prodhimit (ERP):

PE - fitimi neto,

∆ЧП - rritja e fitimit neto,

NREI është rezultati neto i shfrytëzimit të investimeve,

∆NREI - rritja e rezultatit neto të shfrytëzimit të investimeve,

Q është vëllimi fizik i shitjeve,

ΔQ është rritja në vëllimin fizik të shitjeve,

Interesi i kredive

- kostot fikse

Në fakt, ky tregues jep një vlerësim të rrezikut total të lidhur me një ndërmarrje të caktuar. Fatkeqësisht, është e pamundur të jepet një vlerësim i saktë sasior, prandaj, ne do të kufizohemi vetëm në vlerësimet "kornizë".

Rreziku i prodhimit (sipërmarrësit) rritet në të njëjtat periudha të aktivitetit të firmës si rreziku financiar.

Rrjedhimisht, rreziku i përgjithshëm i lidhur me ndërmarrjen rritet në dy raste:

Duke shkuar në pragun e përfitimit,

· Një rritje e mprehtë e kostove fikse për shkak të nevojës për të zotëruar produkte të reja.

Mbetet vetëm për të përcaktuar me saktësi fillimin e këtyre periudhave - kjo do të jetë receta "universale" për uljen e rrezikut të përgjithshëm.

Është shumë e rëndësishme të theksohet se kombinimi i levës së fuqishme operative me levën e fuqishme financiare mund të jetë i dëmshëm për ndërmarrjen, pasi rreziqet e biznesit dhe ato financiare shumëfishohen reciprokisht, duke shumëfishuar efektet negative. Ndërveprimi i levës operative dhe financiare përkeqëson ndikimin negativ të rënies së të ardhurave nga shitjet në rezultatin neto të investimeve operative dhe fitimin neto.

Meqenëse rreziqet financiare dhe të prodhimit janë të ndërlidhura, akumulimi sasior i rreziqeve të një lloji shkakton një reagim përkatës në të gjithë grupin e rreziqeve dhe, nëse nuk merren masat e duhura, kjo çon në një kolaps krize të ekonomisë së organizatës. Një manifestim i tillë “rrëshqitës” i rreziqeve mund të ndodhë edhe në nivelin makroekonomik. Në të njëjtën kohë, ekziston rreziku i humbjeve në nivel mikroekonomik, pra drejtpërdrejt në nivel të subjekteve ekonomike.

Leva (leva) është një tregues që karakterizon marrëdhënien midis strukturës së kostos, strukturës së kapitalit dhe rezultat financiar... Një ndryshim i lehtë në këtë tregues mund të çojë në një ndryshim të rëndësishëm në treguesit përfundimtarë (fitim, përfitim) të ndërmarrjes.

Ekzistojnë tre lloje të levave që karakterizojnë marrëdhënien midis strukturës së kostos (raporti i kostove fikse dhe variabile), strukturës së kapitalit (raporti i fondeve të huazuara dhe të veta) dhe rezultatit financiar të biznesit të hotelit.

1. Leva operacionale (prodhuese) (ODA) është një tregues i mundësisë për ndryshime të fitimit për shkak të ndryshimeve në strukturën e kostos dhe vëllimit të shitjeve:

ku VM - marzhi bruto - diferenca midis të ardhurave nga shitjet dhe kostove variabile. Marzhi bruto shpesh referohet si fitim bruto, marzh fitimi, kontribut, shuma e mbulimit, etj.; P - fitimi.

Leva operacionale (prodhuese) (ODA) për një shërbim të ofruar veçmas, për shembull, në një hotel, llogaritet duke përdorur formulën e mëposhtme:

ku ODA është leva operacionale (prodhuese) për njësi shërbimesh; C - çmimi i produktit/shërbimit;

v - specifike kosto të ndryshueshme(kostot variabile për njësi shërbimi);

PRh - fitimi neto për njësi shërbimi.

Leva operacionale (prodhuese) tregon se sa për qind do të ndryshojë fitimi kur vëllimi i shitjeve të ndryshojë me 1%.

Për shembull, të ardhurat nga shitja e shërbimeve në një restorant janë 400 mijë rubla; kostot e ndryshueshme - 250 mijë rubla; kostot fikse - 100 mijë rubla. Atëherë marzhi bruto është 150 mijë rubla, fitimi është 50 mijë rubla dhe ODA = 150 mijë rubla / 50 mijë rubla. = 3, 0. Kështu, nëse vëllimi i shitjeve zvogëlohet (rritet) me 1%, atëherë fitimi do të rritet (zvogëlohet) me 3%.

Efekti (forca) e levës operacionale (prodhuese) (SPRP) zbret në faktin se çdo ndryshim në të ardhurat e shitjeve (për shkak të një ndryshimi në vëllim) çon në një ndryshim edhe më të fortë të fitimit. Veprimi këtë efekt e shoqëruar me ndikimin joproporcional të kostove fikse dhe të ndryshueshme në rezultatin e aktivitetit financiar dhe ekonomik të ndërmarrjes kur ndryshon vëllimi i shërbimeve.

Një shumëllojshmëri treguesish përdoren për të llogaritur efektin ose forcën e një levë. Kjo kërkon ndarjen e kostove në variabla dhe

duke qëndruar me rezultat i ndërmjetëm... Kjo vlerë zakonisht quhet marzhi bruto, shuma e mbulimit, kontributi. Këta tregues përfshijnë:

a) marzhi bruto = fitimi nga shitjet + kostot fikse;

b) kontributi (shuma e mbulimit) = të ardhurat nga shitjet - kosto variabile;

c) efekti (forca) e levës = (të ardhurat nga shitjet - kostot variabile) / fitimi nga shitjet.

Nëse e interpretojmë efektin e levës operative si një ndryshim në marzhin bruto, atëherë llogaritja e tij do t'i përgjigjet pyetjes se sa ndryshon fitimi nga një rritje në vëllimin (prodhimin, shitjet) e produkteve.

Ndryshimet e të ardhurave, ndryshimet e levave. Për shembull, nëse leva është 8.5, dhe rritja e të ardhurave është planifikuar me 3%, atëherë fitimi do të rritet me: 8.5 x 3% = 25.5%. Nëse të ardhurat bien me 10%, atëherë fitimi ulet me: 8.5 x 10% = 85%.

Efekti (forca) e levës operacionale (prodhuese) (SPRM) mund

llogaritur bazuar në rritjen e marzhit bruto duke përdorur formulën:

DSSP = -;
AOR

ku ABM është rritja e marzhit bruto (fitimi operativ) në%; AOR është një rritje në vëllimin e shitjeve të produkteve / shërbimeve.

Për të përjashtuar ndikimin e pagesave tatimore të përfshira në çmimin e produkteve / shërbimeve, llogaritja e ESR mund të bëhet sipas formulës së mëposhtme:

DSSP = -;
Një PRCH

ku ABM është rritja e marzhit bruto (fitimi operativ) në%; Dhe PRh është rritja e fitimit neto.

Duke vendosur një ose një normë tjetër të rritjes së vëllimit të shitjeve, duke përdorur formulën e specifikuar, është e mundur të përcaktohet shkalla në të cilën rritet shuma e fitimit operativ me raportin ekzistues të levës operative në ndërmarrje.

Për të përcaktuar varësinë e rritjes së fitimit neto (APRch) nga rritja e prodhimit (AN), ne përdorim formulën e mëposhtme:

AnP4 = [(M-v) * N-C] * (1 -CHPR),
166

ku APRch është rritja e fitimit neto; C - çmimi i produktit/shërbimit;

N është numri i mallrave/shërbimeve;

С - kosto fikse;

SNPR - norma e tatimit mbi të ardhurat.

Duke kaluar te devijimet relative, ne përcaktojmë:

ku R është një tregues i pjesës së kostove fikse në shuma totale kostot për

njësi shërbimesh;

С - kosto fikse;

C - çmimi i produktit/shërbimit;

v - kosto variabile për njësi (kosto variabile për njësi mallrash);

N është numri i mallrave / shërbimeve, dhe ne kemi:

APRch = [(C - v) * N] / [(C - v) * N - C] * AN = 1 / (1 - R) * AN, ku APRch është rritja e fitimit neto; C - çmimi i produktit/shërbimit;

v - kosto variabile për njësi (kosto variabile për njësi mallrash);

AN është rritja e numrit të mallrave/shërbimeve; С - kosto fikse;

R është një tregues i pjesës së kostove fikse në shumën totale të kostove.

Efekti (forca) e levës së prodhimit tani mund të përfaqësohet si:

DSSP = N /;

SPRPR = (PR + S) / PR,

ku ПР = (Ц - v) * N - С - fitimi para zbritjes së tatimit mbi të ardhurat.

Për më tepër, efekti i levës (prodhimit) është një rritje në përfitimin ekonomik të prodhimit (ER), i cili llogaritet me formulën:

ER = [(C - v) * N - C] / (v * N + C) * 100%, ku ER është përfitimi ekonomik;

C - çmimi i produktit/shërbimit;

v - kosto variabile për njësi (kosto variabile për njësi mallrash);

N është numri i mallrave/shërbimeve; С - kosto fikse.

Raporti i levës operative (KOR) është raporti i kostove fikse dhe të ndryshueshme në një ndërmarrje, i cili llogaritet duke përdorur formulën e mëposhtme:

KOR = -;
DHE RRETH

ku IP është shuma e kostove fikse të funksionimit; IO - shuma e kostove totale operative.

Sa më e lartë të jetë vlera e raportit të kostove operative në ndërmarrje, aq më shumë në një masë më të madheështë në gjendje të përshpejtojë normën e rritjes së fitimit operativ në lidhje me normën e rritjes së vëllimit të shitjeve të produkteve/shërbimeve.

Fuqia e levës operative tregon shkallën e rrezikut të sipërmarrjes, d.m.th. rreziku i humbjes së fitimit që lidhet me luhatjet në vëllimin e shitjeve. Sa më i madh të jetë efekti i levës operative, d.m.th. sa më i madh të jetë proporcioni i kostove KONSTANT, aq më i madh është rreziku i sipërmarrjes.

2. Leva financiare është një tregues i mundësisë për ndryshime në fitim për shkak të ndryshimeve në raportin e borxhit dhe kapitalit. Raporti midis kapitalit dhe fondeve të huazuara të një ndërmarrje përcakton strukturën e kapitalit të përdorur prej saj. Fondet e marra hua dhe, në veçanti, një kredi janë një domosdoshmëri objektive për ndërmarrjen. Në kushte normale, asnjë ndërmarrje nuk mund të operojë pa kredi, pasi në këtë rast nuk ka kuptim të flasim për efiçencën e prodhimit. Ekzistojnë tre arsye kryesore kur një ndërmarrje përdor një kredi:

Në rast të fondeve të veta të pamjaftueshme;

Nëse është e nevojshme, mbuloni pjesën e ndryshueshme të aktiveve rrjedhëse;

Me qëllim të rritjes së rentabilitetit të mjeteve të veta për shkak të të ashtuquajturit levë financiare (levë), d.m.th. krediti.

Le të shqyrtojmë më në detaje arsyeja e fundit bazuar në shembullin e paraqitur në tabelën 7.4.

Tabela 7.4

Një shembull i llogaritjes së përfitimit kapital qarkullues ndërmarrjet Ndërmarrjet kapital qarkullues Burimet e kapitalit qarkullues Rentabiliteti i kapitalit qarkullues,% Fitimi Rentabiliteti i kapitalit qarkullues,% kredia e vet

grupi 6: grupi 2 x 100% grupi 6: grupi 3 x 100% 1 2 3 4 5 6 7 Hotel A Hotel B 30 30 30 20 10 20 20 nga 20 30 Në përputhje me mekanizmin ekzistues, të gjitha interesat për shkurt- Kredia me afat përfshihet në koston e prodhimit dhe interesi mbi normën e skontimit, duke përfshirë marzhin, rrit fitimin e tatueshëm mbi të cilin paguhet tatimi mbi të ardhurat.

Rrjedhimisht, hoteli B do të transferojë një pjesë të caktuar të fitimit në buxhet për këtë arsye. Por rentabiliteti i fondeve të veta (30%) është më i lartë se ai i Hotelit A (20%), dhe për shkak të përfshirjes së shumës së interesit të një kredie nga ndërmarrja në çmimin e kostos, ai përsëri do të rritet ndjeshëm.

Kufiri i efikasitetit të kredisë përcaktohet nga i ashtuquajturi efekti i levës financiare (EFI), i cili karakterizon shkallën e rrezikut financiar, d.m.th. gjasat e humbjes së fitimeve dhe një ulje e përfitueshmërisë për shkak të shumave të tepërta të kapitalit të marrë hua.

Metoda e parë për llogaritjen e efektit të levës financiare (EFRRSK) lidh vëllimin dhe koston e fondeve të huazuara me nivelin e kthimit nga kapitali:

EFRRSK = - * (1 - SNP) * (ER - SRSP);

ku ЗК - kapitali i huazuar;

SK - kapitali i vet (seksioni III i bilancit);

SNP - norma e tatimit mbi të ardhurat;

Ky tregues pasqyron një ndryshim të mundshëm (rritje / ulje) në rentabilitetin e fondeve të veta të lidhura me përdorimin e fondeve të huazuara, duke marrë parasysh pagesën e këtyre të fundit:

Nëse IWSU - nëse IWSU> ER, atëherë përfitimi i fondeve të veta nga një ndërmarrje që merr një kredi me këtë normë do të jetë më e ulët se ajo e një ndërmarrje që nuk e bën këtë me shumën EFR1.
Diferenca (ER - SRSP) quhet diferenciali i levës financiare:

DFR = ER - SRSP

Raporti (ZK / SK) zakonisht quhet levë:

Atëherë formula EFR RSK MUND të shkruhet si më poshtë:

EFR RSK - DFR x PL FR x (1 - SNP) Le të formulojmë rregullat e mëposhtme në lidhje me efektin e levës financiare:

1. Diferenca e levës financiare duhet të jetë pozitive. Ekzistojnë leva të caktuara të ndikimit në diferencial, por ky ndikim është i kufizuar nga mundësitë e rritjes së efikasitetit të prodhimit.

2. Diferenca e levës financiare është një impuls i rëndësishëm informativ jo vetëm për huamarrësin, por edhe për huadhënësin, pasi lejon përcaktimin e nivelit (masës) të rrezikut të dhënies së kredive. Sa më i madh diferenciali, aq më i ulët është rreziku për huadhënësin dhe anasjelltas.

3. Leva gjithashtu mbart informacion themelor si për huamarrësin ashtu edhe për huadhënësin. Një levë e madhe nënkupton një rrezik të konsiderueshëm për të dy pjesëmarrësit në procesin ekonomik.

Kështu, mund të argumentohet se efekti i levës financiare bën të mundur përcaktimin e mundësive të tërheqjes së fondeve të marra hua për të rritur rentabilitetin e fondeve të veta, dhe rrezikun financiar shoqërues.

Le të shqyrtojmë mekanizmin e formimit të efektit të levës financiare duke përdorur shembullin e mëposhtëm (Tabela 7.5.):

\ 70 # p / p Treguesit e hotelit

ABC 1 2 3 4 5 1. Shuma mesatare e totalit të kapitalit të përdorur (aseteve) në periudhën në shqyrtim prej tij: 1000 1000 1000 2. Shuma mesatare e kapitalit të vet 1000 800 500 3. Shuma mesatare e kapitalit të marrë hua - 200 500 4. Shuma e fitimit bruto (pa përfshirë shpenzimet për pagesën e interesit për një kredi) 200 200 200 5. Raporti i kthimit bruto nga aktivet (pa përfshirë shpenzimet për pagesën e interesit për një kredi),% 20 20 20 6. Mesatare niveli i interesit për një kredi,% 10 10 10 7. Përqindja e shumës ^ përdorimi i ntov për një kredi, grupi i kapitalit të marrë hua Зхгр.6 ^

100 te paguara per italin 20 50 8. Shuma e fitimit bruto te shoqerise duke marre parasysh koston e pagimit te interesit te kredise

(kolona 4 - kolona 7) 200 180 150 9. Shkalla e tatimit mbi të ardhurat e shprehur si thyesë dhjetore 0.3 0.3 0.3 10. Shuma e tatimit mbi të ardhurat (kolona 8 х kolona 9) 60 54 45 11. Shuma e fitimit neto e mbetur në asgjësimi i shoqërisë pas tatimit

(kolona 8-kolona 10) 140 126 105 12. Raporti i kapitalit x raporti fitimprurëse pi,%

rp.11x.100 -1 gr 2 ^ ty proper-gg financiare 14.00 15.75 21.00 13. Rritja e kthimit nga kapitali për shkak të përdorimit të kapitalit të marrë hua, në% (në lidhje me ndërmarrjen A) 1 , 75 7.00 Tabela 75.

Formimi i efektit të levës financiare (njësi monetare konvencionale)

Tabela 7.6

Shembull i llogaritjes së çmimit të kapitalit Treguesit Opsionet

I II III IV V Raporti i kapitalit: kapitali i huazuar 0 0.1 0.3 0.5 0.6 kapitali aksionar 1.0 0.9 0.7 0.5 0.4 Çmimi i kapitalit: Duke marrë parasysh të dhënat e mësipërme, mund të shihni se për çfarë kompani hoteliere Dhe efekti i levës financiare mungon, pasi nuk përdoret në të aktivitet ekonomik kapitali i huazuar. Për ndërmarrjen B, ky efekt është:

EFR RSK = (1 -0,3) x (20 -10) x- = 1,75%

Prandaj, për ndërmarrjen hoteliere B, ky efekt është:

EGF RSK = (1 - 0,3) x (20 -10) x- = 7,00%

Rezultatet e llogaritjeve tregojnë se sa më e lartë të jetë pjesa e fondeve të marra hua në shumën totale të kapitalit të përdorur nga ndërmarrja, aq më i lartë është niveli i fitimit që ajo merr në kapitalin e saj.

Metoda e dytë për llogaritjen e efektit të levës lidh vëllimin dhe

kostoja e fondeve të huazuara me një tregues të fitimit neto:

EFRPR = ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP), ku ZK - kapitali i huazuar;

ER - përfitimi ekonomik (kthimi i aktiveve);

SRSP - norma mesatare e llogaritur e interesit (përfshin jo vetëm interesin, por edhe

të gjitha kostot financiare, përkatësisht: kostot e sigurimit të fondeve të huazuara,

interesi penal, etj., referuar shumës së fondeve të marra hua);

SNP - norma e tatimit mbi të ardhurat.

Koncepti i levës financiare është i lidhur ngushtë me konceptin e çmimit të kapitalit të një ndërmarrje. Ata përcaktojnë zgjedhjen e strukturës optimale të kapitalit të ndërmarrjes. Kjo mund të shihet në shembullin e mëposhtëm (Tabela 7.6).

©, ETAP: \ 72 huazuar - 20 20 20 30 kapitali neto 24 25 26 27 28 Çmimi i ponderuar i kapitalit 24 24,5 24,2 23,5 29,2 Efekti i levës financiare - 0,6 2,6 7 -3 neto është në koston e fitimit të tij , dhe huazuar - interesi i paguar për të për kredinë. Çmimi i ponderuar i kapitalit përcaktohet duke marrë parasysh çmimin dhe peshën specifike të secilit komponent, për shembull, në opsionin II: 24.5 = (20 x 0.1 + 25 x 0.9). Optimale për ndërmarrjen është e katërta, e karakterizuar nga shuma maksimale e levës financiare dhe kostoja minimale e ponderuar e kapitalit.

3. Leva e konjuguar karakterizon ndikimin kumulativ të rreziqeve sipërmarrëse dhe financiare dhe tregon se sa për qind do të ndryshojë fitimi neto kur vëllimi i shitjeve të ndryshojë me 1%:

Leva e lidhur = Leva operative x Efekti i levës = (Marzhi bruto / Fitimet para interesit dhe taksave) x (Fitimet para interesit dhe taksave / Fitimet më pak interes).

Rreziku financiar, biznesi, prodhimi, rreziku i lidhur me aktivitetet e kompanisë. Niveli i efektit shoqërues të levës financiare dhe operative. Rreziku i përgjithshëm i lidhur me firmën. Llojet e rrezikut, metodat e përcaktimit të rrezikut. Menaxhimi (rregullimi) i rrezikut ekonomik dhe metodat financiare... Marrëdhënia midis pronarëve dhe menaxherëve. Rreziku që rrjedh nga aktivitetet e pronarëve. Mënyra ekonomike, financiare dhe mënyra të tjera për të minimizuar rrezikun që lidhet me aksionerët. Aftësia e menaxherit për të raportuar në mbledhjet e aksionarëve është një levë e rëndësishme në reduktimin e rrezikut të përgjithshëm. Fitimet neto për aksion.

Rreziku financiar që rrjedh nga aktiviteti i levës financiare shfaqet në formën e rrezikut të marrjes së një vlere diferenciale negative (atëherë jo vetëm që kthimi nga kapitali nuk do të rritet, por do të ulet) dhe rreziku i arritjes së një vlere të tillë levash kur bëhet e pamundur pagimi i interesit të kredive dhe borxhit aktual (ka dëmtim të besimit ndaj firmës nga ana e kreditorëve dhe subjekteve të tjera ekonomike me pasoja katastrofike për të).

Natyrisht, në këtë rast, forca e ndikimit të levës financiare (shih (8)) duhet të jetë në intervalin nga 4/3 në 3/2. Kjo vlerë është marrë si më poshtë: duke u nisur nga raporti optimal i EGF dhe RCC, ne e transferuam atë në pjesën e pagesave të interesit në kredi bankare në fitimin e bilancit të ndërmarrjes (mos harroni se ne po përpiqemi të përcaktojmë një vlerë të caktuar kufizuese të forcës së ndikimit të levës financiare si një shprehje sasiore e rrezikut financiar). Kjo bëri të mundur që ne të përcaktonim një pozicion të caktuar "të mirë" (fuqia e ndikimit të levës financiare është 4/3, domethënë deri në 1/3 e fitimit të bilancit shkon për pagimin e interesit të kredive) dhe një farë pozicion, të cilin mund ta quajmë “vijë e kuqe”, për të hyrë në të cilën firma është e padëshirueshme (fuqia e ndikimit të levës financiare është brenda 3/2, e cila kërkon që firma të paguajë 1/2 e fitimit të bilancit si interesat e kredive!).

Le të hedhim një vështrim në një shembull të thjeshtë. Kemi dy firma që ndryshojnë vetëm në raportin e kostove fikse.

Së pari: të ardhurat - 1200, kostot fikse - 500, kosto të ndryshueshme- 500, fitimi - 200.

Së dyti: të ardhurat - 1200, kostot fikse - 100, kostot variabile - 900, fitimi - 200.

Forca e levës së prodhimit për kompaninë e parë është 3.5, për kompaninë e dytë është 1.5.

Rrjedhimisht, sa më e lartë të jetë pjesa e kostove fikse, aq më e madhe është forca e ndikimit të levës së prodhimit dhe rrjedhimisht rreziku i sipërmarrjes që lidhet me këtë firmë dhe anasjelltas.

Të gjithë e dinë (kjo është thënë tashmë më lart) se në aktivitetet reale të një kompanie reale ndodh përmbledhja e rreziqeve financiare dhe sipërmarrëse. Në menaxhimin financiar, kjo ka gjetur shprehjen e saj në konceptin e efektit të ndërlidhur të levës financiare dhe të prodhimit:

Shkenca gjithashtu ka zhvilluar mënyra për të reduktuar rreziqet (financiare dhe industriale). Sidomos në këtë manual, ne nuk do ta shqyrtojmë këtë çështje në detaje. Le të rendisim vetëm këto metoda: diversifikimi i prodhimit, marrja e informacionit shtesë dhe të besueshëm, sigurimi i rrezikut, kufizimi i kostos, etj. Shohim se mes tyre ka edhe ekonomike edhe mënyra financiare duke reduktuar rrezikun që lidhet me firmën.

Në kuadër të kësaj pune, do të doja të ndalesha më në detaje në një formë specifike të rrezikut të krijuar nga veprimet e aksionerëve. Duket se ai duhet të jetë në qendër të vëmendjes së drejtuesve të ndërmarrjeve. Për ta kapërcyer atë, ju mund të përdorni forma tradicionale të reduktimit të rrezikut (shih më lart), por ka një aspekt thelbësisht të rëndësishëm për menaxherin financiar.

Në këtë drejtim, roli i mbledhjes së përgjithshme të aksionarëve dhe raporti për të nga drejtuesit e ndërmarrjes rritet pa masë (seksioni financiar është më i rëndësishmi këtu, sepse është shkruar në një gjuhë të kuptueshme për aksionarët - të ardhurat, shpenzimet, fitimet, humbjet, etj.). Aksionerët janë veçanërisht të interesuar për treguesin e fitimit neto për aksion në periudhën e ardhshme (të mos harrojmë, duhet të neutralizojmë aksionerët, të paktën deri në mbledhjen e ardhshme të aksionerëve!).

Pra, fitimi neto për aksion në periudhën e ardhshme përcaktohet si më poshtë:

(15)

Le të krahasojmë dy ndërmarrje A dhe B. Le të përpiqemi t'u përgjigjemi dy pyetjeve: 1) ku është më i lartë rreziku kumulativ? 2) me cilën kompani preferohet të merret?