apalancamiento financiero- este es un indicador del potencial de cambios en las ganancias debido a cambios en la proporción de fondos propios y prestados. La relación entre los fondos propios y prestados de la empresa determina la estructura del capital utilizado por esta. Los fondos prestados y, en particular, el crédito son una necesidad objetiva para la empresa. En condiciones normales, ninguna empresa puede operar sin un préstamo, ya que en este caso no tiene sentido hablar de la eficiencia de la producción. Hay tres razones principales por las que una empresa utiliza un préstamo:
en caso de fondos propios insuficientes;
si es necesario, cubra la parte variable activos circulantes;
con el fin de aumentar la rentabilidad de los fondos propios debido al llamado apalancamiento financiero (apalancamiento), es decir. préstamo.
La frontera de la eficiencia crediticia está determinada por el denominado efecto de apalancamiento financiero (EFF), que caracteriza el grado riesgo financiero, es decir. la posibilidad de pérdida de ganancias y disminución de la rentabilidad debido a cantidades excesivas de capital prestado.
El primer método de cálculo del efecto del apalancamiento financiero (EFRDC) vincula el volumen y el coste de los fondos prestados con el nivel de rentabilidad capital:
EFRRSK \u003d - * (1 - SNP) * (ER - SRSP);
donde ZK - capital prestado;
SC - capital social (sección III del balance);
SNP - tasa de impuesto a la renta;
SIRT: la tasa de interés promedio calculada (incluye no solo intereses, sino también todos los costos financieros, a saber: el costo de asegurar los fondos prestados, los intereses moratorios, etc., relacionados con la cantidad de fondos prestados).
Este indicador refleja el posible cambio (aumento/disminución) en el rendimiento del patrimonio asociado con el uso de fondos prestados, teniendo en cuenta el pago de estos últimos
El segundo método para calcular el efecto del apalancamiento financiero relaciona el volumen y el costo de los fondos prestados con el indicador de utilidad neta:
EFRPR \u003d ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP),
donde ZK - capital prestado;
ER - rentabilidad económica (retorno sobre los activos);
SIRR: la tasa de interés promedio calculada (incluye no solo el interés, sino también todos los costos financieros, a saber: el costo de asegurar los fondos prestados, intereses moratorios, etc., atribuidos a la cantidad de fondos prestados);
SNP - tasa de impuesto a la renta.
Cuanto más caros sean los fondos prestados para la empresa, mayor será el EGF2 y, en consecuencia, el riesgo financiero. Esto es especialmente peligroso cuando las ganancias disminuyen.
El concepto de apalancamiento financiero está estrechamente relacionado con el concepto de costo de capital de una empresa. Determinan la elección de la estructura de capital óptima de la empresa.
El precio del capital social es la cantidad de beneficio neto recibido por él, y el costo del capital prestado es el interés pagado por él en un préstamo.
La palanca conjugada caracteriza el impacto combinado de la iniciativa empresarial y riesgos financieros y muestra en qué porcentaje cambiará la ganancia neta cuando el volumen de ventas cambie en un 1%:
Apalancamiento conjugado = Fortaleza del apalancamiento operativo x Efecto del apalancamiento financiero = (Margen bruto / Ganancias antes de intereses e impuestos) x (Ganancias antes de intereses e impuestos / Ganancias menos intereses).
La combinación de un fuerte apalancamiento operativo con un fuerte apalancamiento financiero puede Influencia negativa sobre los resultados financieros y económicos de la empresa, especialmente en condiciones de estancamiento actividad empresarial y menores ingresos por ventas. Dado que los riesgos empresariales y financieros se multiplican mutuamente, la interacción del apalancamiento operativo y financiero exacerba impacto negativo disminución de los ingresos por ventas a la utilidad neta. Con base en lo anterior, es importante para la estabilidad financiera de la empresa.
La actividad empresarial es un proceso probabilístico e incierto. Por lo tanto, es sumamente importante saber la respuesta a la pregunta: ¿qué posibilidades hay de que el emprendedor logre sus objetivos? Sólo se puede responder en términos de peligro proyecto, es decir, para determinar una medida cuantitativa del riesgo asociado con una empresa dada y un proyecto de inversión específico (más sobre esto más adelante).
Anteriormente ya dijimos que la acción de la palanca financiera inevitablemente crea un cierto riesgo (financiero) asociado con las actividades de la empresa, la acción del apalancamiento de producción (operativo) también crea un riesgo (de producción) asociado con las actividades de la empresa. empresa. Por lo tanto, parece lógico concluir que con una consideración más precisa de las actividades de la empresa, se produce la suma de los riesgos financieros y de producción.
El riesgo financiero derivado de la actividad de apalancamiento financiero actúa como el riesgo de obtener valor negativo diferencial (entonces no solo no habrá un aumento en el rendimiento del capital, sino que disminuirá) y el riesgo de alcanzar tal valor de apalancamiento cuando sea imposible pagar los intereses de los préstamos y la deuda actual (se socava la confianza en la empresa por parte de los acreedores y otras entidades económicas con consecuencias catastróficas por sus consecuencias).
La medida cuantitativa del riesgo financiero está determinada por los valores óptimos de los parámetros de apalancamiento financiero. Para el diferencial, el valor óptimo está relacionado con la relación entre el efecto del apalancamiento financiero y el rendimiento del capital. El valor cuantitativo de esta relación está en el rango de 1/3 a 1/2. Al mismo tiempo, el valor de la relación de rentabilidad económica y la tasa de interés promedio calculada debe ser mayor a 1. Desde arriba, esta relación está limitada por las posibilidades de aumentar la rentabilidad económica de la empresa (estos son objetivos económicos y tecnológicos). factores).
Para el apalancamiento, la proporción óptima de fondos prestados y de capital para empresas que operan normalmente en Occidente se determina en el nivel de 0,67. Como se mencionó anteriormente, para Rusia hoy, esta proporción debería ser diferente. La razón es la alta inflación (según los estándares occidentales), que las empresas rusas perciben como un entorno normal para sus actividades comerciales. Como resultado, el valor de apalancamiento óptimo está en el rango de 1.5.
Obviamente, en este caso, la fuerza del impacto del apalancamiento financiero (ver (8)) debería estar en el rango de 4/3 a 3/2. Este valor se obtuvo de la siguiente manera: a partir de la proporción óptima de EGF y RCC, lo transferimos a la participación de los pagos de intereses de un préstamo bancario en el balance de resultados de la empresa (no olvide que estamos tratando de determinar un cierto valor límite de la fuerza del apalancamiento financiero como expresión cuantitativa del riesgo financiero). Esto nos dio la oportunidad de determinar una cierta posición "buena" (la fuerza del apalancamiento financiero es 4/3, es decir, hasta 1/3 de la ganancia del balance se destina a pagar intereses sobre préstamos) y una cierta posición, que puede llamar a una "línea roja", para ingresar por lo que no es deseable para la empresa (la fuerza del apalancamiento financiero está dentro de 3/2, lo que requiere que la empresa pague la mitad de la ganancia del balance como interés sobre préstamos! ).
Del mismo modo, intentaremos determinar el valor límite del efecto del apalancamiento de la producción. Recuerde que muestra en cuántos puntos porcentuales aumentará (¡disminuirá!) la ganancia con un aumento (disminución) en los ingresos del 1%. Cabe señalar que cada industria tiene sus propias condiciones comerciales, determinadas por razones económicas, tecnológicas y otras. Por lo tanto, es difícilmente razonable definir lo único el valor cuantitativo del efecto de la palanca de producción para calcular el grado de riesgo asociado a la actividad empresarial (no financiera) de la empresa.
Lo más probable es que deberíamos hablar de algún tipo de "marco". Por un lado, este será el volumen de producción correspondiente al umbral de rentabilidad, por otro lado, el volumen de producción de estos bienes, que requerirá un aumento único en los costos fijos.
No es seguro para una empresa estar tanto en el umbral de la rentabilidad como en el punto en el que ya no es posible aumentar la producción sin aumentar los costes fijos. Ambas provisiones están asociadas al riesgo de un lucro cesante significativo. Se sabe que cuanto más cerca está la empresa del umbral de rentabilidad, mayor es la fuerza de la palanca productiva (¡y esto es un riesgo!). Es igualmente arriesgado "dormir" el período de crecimiento de los costos fijos, habiéndose calmado debido a la cantidad significativa de margen de seguridad financiera.
Por lo tanto, la empresa se enfrenta a un dilema: o altas tasas de crecimiento de la producción y se acerca al período de un aumento único en los costos fijos, o un aumento lento en la producción, lo que le permite "retroceder" el período de un -tiempo de aumento de los costes fijos. En el segundo caso, la empresa debe estar segura de que su producto tendrá demanda durante mucho tiempo.
Ahora sobre el papel de los costos fijos en la determinación del riesgo de producción (empresarial). Recuerde que una gran proporción de los costos fijos que nos interesan es un requisito objetivo de la tecnología (por ejemplo, la producción intensiva de capital de metales ferrosos).
Cuanto mayor sea la proporción de costos fijos, mayor será la fuerza de apalancamiento de la producción y, por lo tanto, el riesgo empresarial asociado con esta empresa, y viceversa.
Todo el mundo sabe (esto ya se ha mencionado anteriormente) que en la actividad real de una empresa real se suman riesgos financieros y empresariales. V gestión financiera esto ha encontrado su expresión en el concepto del efecto conjugado de las palancas financieras y productivas:
De hecho, este indicador da una evaluación del riesgo total asociado con esta empresa. Desafortunadamente, no podemos dar una exacta cuantitativo evaluación, nos limitamos a las evaluaciones "marco".
Entonces, el impacto del apalancamiento financiero aumenta durante el período de desarrollo de nuevos productos (el período de aumento de la producción y alcanzar el umbral de rentabilidad) y durante el período de rechazo a producir este producto y la transición a la producción de uno nuevo. (el período en que hay un fuerte aumento en los costos fijos). En consecuencia, durante este período, aumenta el riesgo financiero asociado con la empresa (un fuerte aumento en el endeudamiento).
El riesgo de producción (empresarial) aumenta en los mismos períodos de actividad de la empresa (ver arriba). En consecuencia, el riesgo global asociado a la empresa aumenta en dos casos: alcanzar el umbral de rentabilidad y un fuerte aumento de los costes fijos por la necesidad de desarrollar nuevos productos. Solo queda determinar el comienzo de estos periodos! ¡Esta será la receta “universal” para reducir el riesgo general!
Para determinar el riesgo asociado a la empresa es necesario utilizar no solo la fuerza del apalancamiento financiero y operativo, sino también poder medir el riesgo determinando el valor promedio esperado del evento y la volatilidad (variabilidad) de los posibles Salir.
La ciencia también ha desarrollado formas de reducir los riesgos (financieros e industriales). No trataremos este tema en detalle en este manual. Solo enumeraremos estos métodos: diversificación de la producción, obtención de información adicional y confiable, seguro de riesgo, limitación de costos, etc. Vemos que entre ellos hay formas tanto económicas como financieras de reducir el riesgo asociado a la empresa.
En el marco de este trabajo, me gustaría detenerme con más detalle en una forma específica de riesgo generada por las acciones de los accionistas. Parece que debería estar en el centro de atención de los gerentes de empresa. Para superarlo, se pueden utilizar formas tradicionales de reducción de riesgos (ver arriba), pero hay una aspecto importante para el administrador financiero.
Está claro que los propietarios y los administradores tienen intereses diferentes, incluidos los económicos. Si el criterio principal para la actividad de un accionista es la maximización del ingreso (beneficio) por acción y el crecimiento de su precio, entonces los gerentes buscan aumentar la estabilidad de la empresa que administran, es decir, lo más probable es que tiendan a establecer e implementar largo objetivos (estratégicos) a largo plazo, a diferencia de los accionistas, por lo general se basan en el establecimiento de objetivos a corto plazo.
Otro momento muy importante para el gerente, relacionado con los accionistas, es que el riesgo proveniente de los accionistas es el más peligroso para la empresa. Es difícil imaginar lo que podría sucederle a una empresa en caso de pánico entre los accionistas, que no siempre tienen la misma educación económica que los gerentes. Los accionistas reaccionan más fácilmente a los rumores que puedan ser difundidos deliberadamente por competidores sin escrúpulos. Su comportamiento (accionista) es muy difícil de regular, ya que ellos - dueños y gerentes solamente Contratado gerentes Por lo tanto, para los gerentes, la cuestión de neutralizar a los accionistas (¿!?) se vuelve fundamental. Al resolverlo, podrán reducir o incluso eliminar el riesgo asociado con el comportamiento de los accionistas.
En consecuencia, el papel de reunión general accionistas y el informe de los gerentes de la empresa (la sección financiera es la más importante aquí, porque está escrita en un lenguaje comprensible para los accionistas: ingresos, gastos, ganancias, pérdidas, etc.). Los accionistas están especialmente interesados en las ganancias netas por acción en el período futuro (recuerde, debemos neutralizar a los accionistas, según por lo menos¡hasta la próxima junta de accionistas!).
Por lo tanto, las ganancias netas por acción en el período futuro se determinan de la siguiente manera:
(15)
En la fórmula (15), el último multiplicador: el cambio porcentual en los ingresos por ventas de productos se determina de acuerdo con las reglas ya formuladas por nosotros (ver arriba), por lo que los gerentes financieros tienen una herramienta que les permite tranquilizar a los accionistas. Obviamente, si se planea un crecimiento de los ingresos para el próximo período, esto afectará positivamente la cantidad de utilidad neta por acción en el período futuro. ¡Un accionista tranquilo es en realidad un accionista neutralizado! ¡El objetivo se ha logrado!
Para concluir esta parte del documento, daremos un ejemplo del uso del efecto conjugado del apalancamiento financiero y operativo para determinar el grado de riesgo asociado con una empresa.
Comparemos dos empresas A y B. Tratemos de responder dos preguntas: 1) ¿dónde es mayor el riesgo total? 2) ¿Con qué empresa es más preferible tratar?
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Activo (sin cuentas por pagar) | ||
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Pasivo | ||
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NREI | ||
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Ingresos | ||
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costos variables | ||
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costes fijos | ||
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Beneficio de balance (BP) | ||
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impuesto sobre la renta |
* por simplicidad, FI es igual al interés de los préstamos atribuibles al costo.
Calculemos los parámetros restantes para responder a las preguntas planteadas en el problema.
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De la A, a la B | |||
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Umbral de rentabilidad | |||
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Margen de solidez financiera | |||
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Rentabilidad económica (NREI/AKTIV) | |||
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ER incluidos los pagos de impuestos sobre la renta | |||
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SRSP (FI/PASIVO Z.) | |||
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Hombro FR (ZS/SS) | |||
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FR diferencial | |||
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EGF, incluido el impuesto sobre la renta y el apalancamiento | |||
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RSS (BP/AKTIV S.) | |||
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RCC incluido el impuesto sobre la renta | |||
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ER:SRSP | |||
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FEAG:RSS | |||
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El poder del apalancamiento financiero | |||
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La fuerza de la palanca de producción | |||
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Efecto combinado del apalancamiento financiero y operativo | |||
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Rentabilidad del producto (BP/INGRESOS) | |||
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Tasa de retorno (BP/ACTIVO) | |||
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margen comercial | |||
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Relación de transformación |
Ahora tratemos de responder las preguntas.
Para la primera, muy probablemente, el riesgo asociado con la segunda empresa es mayor (hay más efecto conjugado de apalancamiento financiero y operativo). Es cierto que el hecho de que el apalancamiento financiero de la segunda empresa sea significativamente menor es "confuso".
En cuanto a la segunda pregunta: lo más probable es que sea preferible trabajar también con la empresa B (!?), ya que tiene menos margen de seguridad financiera que A (por lo tanto, más oportunidades para el crecimiento futuro, más allá de la situación en la que los costos fijos deberían aumentar significativamente) , y menor apalancamiento financiero (por lo que es posible recurrir a la captación de préstamos bancarios adicionales).
Lo que pasó: preferimos la empresa, donde el riesgo total es mayor. ¿Paradoja? No. Solo el efecto combinado del apalancamiento financiero y operativo es un parámetro importante para determinar el riesgo asociado con una empresa, ¡pero no es el único!
Se necesita información adicional para tomar la decisión correcta sobre el estado de cosas en la empresa y las perspectivas de sus acciones.
Concluimos esta sección con una mirada a las opciones para mitigar el riesgo general asociado con la empresa.
Hay tres opciones de este tipo:
1. Alto efecto del apalancamiento financiero y débil efecto del apalancamiento operativo (de producción).
2. Efecto débil del apalancamiento financiero y fuerte efecto del apalancamiento productivo.
3. Moderado apalancamiento financiero y productivo.
La última opción es la más difícil de conseguir.
El criterio para elegir una u otra opción es el valor máximo de mercado de la acción (recordemos el interés económico del propietario-accionista).
Sin embargo, arriba concluimos que bajo las mismas condiciones, en el mismo período, tanto la fuerza del impacto de las palancas financieras como la fuerza del impacto de la producción aumentan para la empresa, por lo que la situación óptima para la empresa, cuando el riesgo es lo de menos, es la situación en la que el umbral de rentabilidad ya pasado, y el momento asociado con un fuerte aumento (por única vez) en los costos fijos aún no ha llegado. Es en esta posición que existe un riesgo aceptable asociado con la empresa.
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El apalancamiento operativo y financiero permite la evaluación conjunta de los riesgos productivos y financieros.
La similitud entre el apalancamiento operativo y financiero radica en que ambos representan una oportunidad de beneficiarse de un valor de costo constante que no cambia con un cambio en la escala de producción.
La diferencia entre palancas se debe al hecho de que:
El apalancamiento operativo afecta la utilidad operativa antes de los costos financieros e impuestos;
El efecto (fuerza de influencia) del apalancamiento financiero ocurre cuando una empresa tiene una deuda o tiene una fuente de financiamiento de la utilidad neta y, por lo tanto, afecta el rendimiento del capital.
En conjunto, los riesgos de producción y financieros tienen en cuenta el peligro del impacto de las condiciones comerciales para la venta de productos (volumen, precio) y la posibilidad de falta de fondos para reembolsar los costos de producción y los costos financieros del servicio de la deuda externa. Por lo tanto, los factores de riesgo son la inestabilidad. ambiente externo y decisiones financieras ineficientes.
Si el apalancamiento financiero se superpone al operativo, entonces aumentan las consecuencias del riesgo total, es decir, los cambios en la utilidad operativa tendrán un impacto aún mayor en la utilidad neta.
La suma de los riesgos financieros y empresariales en la gestión financiera ha encontrado su expresión en el concepto del efecto conjugado de las palancas financieras y productivas (SEM):
PE - beneficio neto,
∆NP - incremento de la utilidad neta,
NREI - resultado neto de explotación de inversiones,
∆NREI - incremento del resultado neto de la operación de inversiones,
Q - el volumen físico de ventas,
∆Q es el incremento en el volumen físico de ventas,
El monto de los intereses de los préstamos
- costes fijos
De hecho, este indicador da una evaluación del riesgo total asociado con esta empresa. Desafortunadamente, es imposible dar una evaluación cuantitativa exacta de la misma, por lo tanto, nos limitamos a las estimaciones de "marco" solamente.
Entonces, el impacto del apalancamiento financiero aumenta durante el período de desarrollo de nuevos productos (el período de aumento de la producción y alcanzar el umbral de rentabilidad) y durante el período de rechazo a producir este producto y la transición a la producción de uno nuevo. (el período en que hay un fuerte aumento en los costos fijos). En consecuencia, durante este período, aumenta el riesgo financiero asociado con la empresa (un fuerte aumento en el endeudamiento).
El riesgo de producción (empresarial) aumenta en los mismos períodos de actividad de la empresa que el riesgo financiero.
Por lo tanto, el riesgo general asociado con la empresa aumenta en dos casos:
alcanzando el umbral de la rentabilidad,
· un fuerte aumento de los costes fijos debido a la necesidad de desarrollar nuevos productos.
Solo queda determinar con precisión el comienzo de estos períodos; esta será la receta "universal" para reducir el riesgo general.
Es muy importante señalar que la combinación de un poderoso apalancamiento operativo con un poderoso apalancamiento financiero puede ser desastroso para una empresa, ya que los riesgos empresariales y financieros se multiplican mutuamente, multiplicando los efectos adversos. La interacción del apalancamiento operativo y financiero exacerba el impacto negativo de la disminución de los ingresos por ventas en el resultado neto de la operación de inversiones y la utilidad neta.
Para determinar el riesgo asociado a la empresa es necesario utilizar no solo la fuerza del apalancamiento financiero y operativo, sino también poder medir el riesgo determinando el valor promedio esperado del evento y la volatilidad (variabilidad) de los posibles Salir.
Dado que los riesgos financieros y de producción están interconectados, la acumulación cuantitativa de riesgos de un tipo provoca una reacción correspondiente en todo el conjunto de riesgos y, si no se toman las medidas adecuadas, esto conduce a una crisis que colapsa la economía de la organización. Tal manifestación de riesgos “deslizamiento” también puede ocurrir a nivel macroeconómico. Al mismo tiempo, existe el peligro de pérdidas a nivel microeconómico, es decir, directamente a nivel de entidades económicas.
El apalancamiento es un indicador que caracteriza la relación entre estructura de costos, estructura de capital y resultado financiero. Un ligero cambio en este indicador puede conducir a un cambio significativo en los indicadores finales (beneficio, rentabilidad) de la empresa.Hay tres tipos de apalancamiento que caracterizan la relación entre la estructura de costos (la proporción de costos fijos Y variables), la estructura de capital (la proporción de fondos propios y prestados) y el resultado financiero de la empresa hotelera.
1. El apalancamiento operativo (de producción) (OPR) es un indicador del potencial de cambios en las ganancias debido a cambios en la estructura de costos y el volumen de ventas:
donde VM - margen bruto - la diferencia entre los ingresos por ventas y los costos variables. El margen bruto a menudo se denomina ganancia bruta, ganancia marginal, contribución, cantidad de cobertura, etc.; P - beneficio.
El apalancamiento operativo (de producción) (OPL) para un servicio proporcionado por separado, por ejemplo, en un hotel, se calcula utilizando la siguiente fórmula:
donde AOD - apalancamiento operativo (producción) por unidad de servicios; C - el precio de los bienes/servicios;
v - específico costos variables(costos variables por unidad de servicio);
PRh - beneficio neto por unidad de servicios.
El apalancamiento operativo (de producción) muestra cuánto cambiará la ganancia si el volumen de ventas cambia en un 1%.
Por ejemplo, el producto de la venta de servicios en un restaurante es de 400 mil rublos; costos variables - 250 mil rublos; costos fijos - 100 mil rublos. Luego, el margen bruto es de 150 mil rublos, ganancias: 50 mil rublos y AOD = 150 mil rublos / 50 mil rublos. = 3, 0. Por lo tanto, si el volumen de ventas disminuye (aumenta) en un 1%, la ganancia aumentará (disminuirá) en un 3%.
El efecto (fuerza) del apalancamiento operativo (de producción) (SPRPR) se reduce al hecho de que cualquier cambio en los ingresos por ventas (debido a cambios en el volumen) conduce a un cambio aún más fuerte en las ganancias. Acción este efecto debido al impacto desproporcionado de los costos fijos y variables en el resultado de la actividad financiera y económica de la empresa con un cambio en el volumen de servicios prestados.
Se utilizan varios indicadores para calcular el efecto o la fuerza de una palanca. Esto requiere la separación de costos en variables y de acuerdo a
© Como manuscrito de Skobkin C.S. , 165
de pie con resultado intermedio. Este valor se suele llamar el margen bruto, el monto de la cobertura, la contribución. Estas métricas incluyen:
a) margen bruto = utilidad de las ventas + costos fijos;
b) contribución (monto de cobertura) = ingresos por ventas - costos variables;
c) el efecto (fuerza) de la palanca = (productos de la venta - costes variables) / beneficio de la venta.
Si interpretamos el efecto del apalancamiento operativo como un cambio en el margen bruto, entonces su cálculo nos permitirá responder la pregunta de cuánto cambia la ganancia por un aumento en el volumen (producción, ventas) de productos.
Cambios en los ingresos, cambios en el apalancamiento. Por ejemplo, si el apalancamiento es de 8,5 y se prevé un crecimiento de los ingresos del 3 %, el beneficio aumentará en: 8,5 x 3 % = 25,5 %. Si los ingresos caen un 10 %, entonces el beneficio se reduce en: 8,5 x 10 % = 85 %.
El efecto (fuerza) del apalancamiento operativo (de producción) (OOP) puede
calculado sobre la base del crecimiento del margen bruto según la fórmula:
SPPR =-;
AOR
donde АВМ - aumento del margen bruto (beneficio operativo) en %; AOR - aumento en el volumen de ventas de productos / servicios.
Para excluir el impacto de los pagos de impuestos incluidos en el precio de los productos/servicios, el cálculo de la EOPD se puede realizar mediante la siguiente fórmula:
SPPR =-;
un PFC
donde АВМ - aumento del margen bruto (beneficio operativo) en %; Y PRch - un aumento en el beneficio neto.
Al establecer una u otra tasa de crecimiento del volumen de ventas, utilizando la fórmula indicada, es posible determinar en qué cantidades aumenta el monto de la ganancia operativa con el coeficiente de apalancamiento operativo que prevalece en la empresa.
Para cuantificar la dependencia del crecimiento de la utilidad neta (APRh) del aumento del volumen de producción (AN), utilizamos la siguiente fórmula:
AnP4 = [(M-v)*N-C]*(1-SNPR),
166
donde APRch - aumento de la ganancia neta; C - el precio de los bienes/servicios;
N - cantidad de bienes/servicios;
C - costos fijos;
STIR - tasa de impuesto sobre la renta.
Pasando a las desviaciones relativas, determinamos:
donde R es el indicador de la participación de los costos fijos en cantidad total costos para
unidad de servicios;
C - costos fijos;
C - el precio de los bienes/servicios;
v - costos variables específicos (costos variables por unidad de bien);
N es la cantidad de bienes/servicios, y tenemos:
APRch = [(C - v) * N] / [(C - v) * N - C] *AN = 1 / (1 - R) *AN, donde APRch - aumento de la utilidad neta; C - el precio de los bienes/servicios;
v - costos variables específicos (costos variables por unidad de bien);
AN - aumento en la cantidad de bienes/servicios; C - costos fijos;
R es un indicador de la participación de los costos fijos en el costo total.
El efecto (fuerza) del apalancamiento de la producción ahora se puede representar como:
SPPR = N/;
SPPR \u003d (PR + C) / PR,
donde PR \u003d (P - v) * N - C - beneficio antes del impuesto sobre la renta.
Además, el efecto del apalancamiento (de producción) es un aumento en la rentabilidad económica de la producción (ER), que se calcula mediante la fórmula:
ER = [(C - v) * N - C] / (v * N + C) * 100%, donde ER es rentabilidad económica;
C - el precio de los bienes/servicios;
v - costos variables específicos (costos variables por unidad de bien);
N - cantidad de bienes/servicios; C - costos fijos.
El índice de apalancamiento operativo (COR) es la proporción de costos fijos y variables en una empresa, que se calcula utilizando la siguiente fórmula:
KOR =-;
Y SOBRE
donde IP es la suma de los costos operativos fijos; IO es la suma de los costos operativos totales.
Cuanto mayor sea el valor de la relación de costos operativos en la empresa, más es capaz de acelerar la tasa de crecimiento de la utilidad operativa en relación con la tasa de crecimiento de las ventas de productos/servicios.
La fuerza del impacto de la palanca operativa muestra el grado de riesgo empresarial, es decir, el riesgo de lucro cesante asociado con las fluctuaciones en el volumen de ventas. Cuanto mayor sea el efecto del apalancamiento operativo, es decir, a mayor proporción de costos FIJOS, mayor riesgo empresarial.
2. El apalancamiento financiero es un indicador de la posibilidad potencial de cambiar las ganancias debido a cambios en la proporción de fondos propios y prestados. La relación entre los fondos propios y prestados de la empresa determina la estructura del capital utilizado por esta. Los fondos prestados y, en particular, el crédito SON una necesidad objetiva para la empresa. En condiciones normales, ninguna empresa puede operar sin un préstamo, ya que en este caso no tiene sentido hablar de la eficiencia de la producción. Hay tres razones principales por las que una empresa utiliza un préstamo:
En caso de insuficiencia de fondos propios;
En su caso, cubrir la parte variable del activo circulante;
Con el fin de aumentar la rentabilidad de los fondos propios a través del llamado apalancamiento financiero (apalancamiento), es decir, préstamo.
Consideremos con más detalle última razón con base en el ejemplo presentado en la tabla 7.4.
Tabla 7.4
Ejemplo de cálculo de rentabilidad capital de trabajo empresas Empresas Capital de trabajo Fuentes de capital de trabajo Retorno sobre el capital de trabajo, % Utilidad Retorno sobre el capital de trabajo propio, % Crédito propio
columna 6: columna 2 x 100% columna 6: columna 3 x 100% 1 2 3 4 5 6 7 Hotel A Hotel B 30 30 30 20 10 20 20 co co 20 30 el crédito a corto plazo está incluido en el costo de producción, y el interés en exceso de la tasa de descuento, incluido el margen, aumenta la renta imponible, sobre la que se paga el impuesto sobre la renta.
Por lo tanto, el hotel B transferirá cierta parte de la ganancia al presupuesto por este motivo. Pero la rentabilidad de sus propios fondos (30%) es mayor que la del hotel A (20%), y debido a la inclusión en el costo del monto de los intereses de un préstamo de la empresa, aumentará significativamente.
El límite de eficiencia crediticia está determinado por el llamado efecto de apalancamiento financiero (EFF), que caracteriza el grado de riesgo financiero, es decir, la posibilidad de pérdida de ganancias y disminución de la rentabilidad debido a cantidades excesivas de capital prestado.
El primer método para calcular el efecto del apalancamiento financiero (EFRDS) vincula el volumen y el costo de los fondos prestados con el nivel de rendimiento del capital:
EFRRSK \u003d - * (1 - SNP) * (ER - SRSP);
donde ZK - capital prestado;
SC - capital social (sección III del balance);
SNP - tasa de impuesto a la renta;
SIRT: la tasa de interés promedio calculada (incluye no solo intereses, sino también todos los costos financieros, a saber: el costo de asegurar los fondos prestados, los intereses moratorios, etc., relacionados con la cantidad de fondos prestados).
Este indicador refleja un posible cambio (aumento/disminución) en el rendimiento del patrimonio asociado con el uso de fondos prestados, teniendo en cuenta el pago de estos últimos:
Si SRSP - si SRSP > ER, entonces el rendimiento del capital de una empresa que toma un préstamo a una tasa determinada será menor que el de una empresa que no lo hace por el valor de EFR1.
La diferencia (ER - SRSP) se denomina diferencial de apalancamiento financiero:
DFR = ER - SRSP
La relación (SC / SC) se denomina comúnmente el apalancamiento del apalancamiento financiero:
Entonces la fórmula EGF RSC PUEDE escribirse de la siguiente manera:
EFR RSK - DFR x PL FR x (1 - SNP) Formulemos las siguientes reglas relacionadas con el efecto del apalancamiento financiero:
1. El diferencial de apalancamiento financiero debe ser positivo. Hay ciertas palancas de influencia sobre el diferencial, pero tal influencia está limitada por las posibilidades de aumentar la eficiencia de la producción.
2. El diferencial de apalancamiento financiero es un impulso de información importante no solo para el prestatario, sino también para el prestamista, ya que le permite determinar el nivel (medida) del riesgo de otorgar préstamos. Cuanto mayor sea el diferencial, menor será el riesgo para el prestamista, y viceversa.
3. El apalancamiento del apalancamiento financiero también conlleva información importante tanto para el prestatario como para el prestamista. Un gran apalancamiento significa un riesgo significativo para ambos participantes en el proceso económico.
Así, se puede argumentar que el efecto del apalancamiento financiero permite determinar la posibilidad de captar fondos ajenos para incrementar la rentabilidad de los fondos propios, y el riesgo financiero asociado a ello.
Considere el mecanismo de formación del efecto del apalancamiento financiero en el siguiente ejemplo (Tabla 7.5.):
\ 70 № p / p Indicadores Hoteles
ABC 1 2 3 4 5 1. La cantidad promedio de todo el capital utilizado (activos) en el período bajo revisión, de los cuales: 1000 1000 1000 2. La cantidad promedio de capital 1000 800 500 3. La cantidad promedio de capital prestado - 200 500 4. El monto de la ganancia bruta (excluyendo los gastos por intereses de un préstamo) 200 200 200 5. Rendimiento bruto de los activos (excluyendo los gastos por intereses de un préstamo), % 20 20 20 6. Tasa de interés promedio sobre un préstamo, % 10 10 10 ^ uso de nts para un préstamo, límite de préstamo e gr.Zxgr.6^
100 pagados por Italia 20 50 8. El monto de la ganancia bruta de la empresa, teniendo en cuenta el costo de pagar los intereses del préstamo.
(columna 4 - columna 7) 200 180 150 9. Tasa de impuesto a las ganancias expresada como una fracción decimal 0.3 0.3 0.3 10. Importe del impuesto a las ganancias (columna 8 x columna 9) 60 54 45 11 El monto de la ganancia neta restante a disposición del empresa después de pagar impuestos
(columna 8-columna 10) 140 126 105
rp.11x.100 -1 columna 2 ^ ti financiera propia 14.00 15.75 21.00 .75 7.00 Tabla 7.5
Formación del efecto de apalancamiento financiero (unidades monetarias convencionales)
Tabla 7.6
Ejemplo de cálculo del costo de capital Indicadores Opciones
I II III IV V Relación de capital: capital de deuda 0 0,1 0,3 0,5 0,6 patrimonio 1,0 0,9 0,7 0,5 0,4 qué por empresa hotelera Y el efecto de apalancamiento financiero está ausente, ya que no utiliza en su actividad económica capital prestado. Para la empresa B, este efecto es:
EGF RSK \u003d (1 -0.3) x (20 -10) x- \u003d 1.75%
En consecuencia, para la empresa hotelera B, este efecto es:
EGF RSK \u003d (1 - 0.3) x (20 -10) x- \u003d 7.00%
De los resultados de los cálculos se puede ver que cuanto mayor sea la participación de los fondos prestados en la cantidad total de capital utilizado por la empresa, mayor será el nivel de ganancias que recibe de su propio capital.
El segundo método para calcular el efecto del apalancamiento financiero vincula el volumen y
el costo de los préstamos con un indicador de utilidad neta:
EFRPR \u003d ZK x (ER - SRSP) x (1 - SNP), donde ZK es capital prestado;
ER - rentabilidad económica (retorno sobre los activos);
SRSP: la tasa de interés promedio calculada (incluye no solo intereses, sino también
todos los costos financieros, a saber: el costo de asegurar los fondos prestados,
intereses moratorios, etc., relacionados con la cantidad de fondos prestados);
SNP - tasa de impuesto a la renta.
Cuanto más caros sean los fondos prestados para la empresa, mayor será el EGF2 y, en consecuencia, el riesgo financiero. Esto es especialmente peligroso cuando las ganancias disminuyen.
El concepto de apalancamiento financiero está estrechamente relacionado con el concepto de costo de capital de una empresa. Determinan la elección de la estructura de capital óptima de la empresa. Esto se puede ver en el siguiente ejemplo (Tabla 7.6).
© , EtAP: \ 72 deuda - 20 20 20 30 propia 24 25 26 27 28 Precio ponderado del capital 24 24,5 24,2 23,5 29,2 Efecto del apalancamiento financiero - 0,6 2,6 7 -3 y prestado: el interés pagado por él en el préstamo. El precio ponderado del capital se determina teniendo en cuenta el precio y la participación de cada componente, por ejemplo, en la opción II: 24,5 = (20 x 0,1 + 25 x 0,9). Óptimo para la empresa es el cuarto, caracterizado por el valor máximo del apalancamiento financiero y el costo mínimo ponderado del capital.
3. La palanca conjugada caracteriza el impacto combinado de los riesgos empresariales y financieros y muestra cuánto cambiará la ganancia neta cuando el volumen de ventas cambie en un 1%:
Apalancamiento conjugado = Fortaleza del apalancamiento operativo x Efecto del apalancamiento financiero = (Margen bruto / Ganancias antes de intereses e impuestos) x (Ganancias antes de intereses e impuestos / Ganancias menos intereses).
Riesgo financiero, empresarial, de producción, riesgo asociado a las actividades de la empresa. El nivel de efecto conjugado del apalancamiento financiero y operativo. El riesgo total asociado con la empresa. Tipos de riesgo, métodos para determinar el riesgo. Gestión (regulación) del riesgo de daños económicos y metodos financieros. Relaciones entre propietarios y administradores. El riesgo derivado de las actividades de los propietarios. Formas económicas, financieras y otras de minimizar el riesgo asociado a los accionistas. La capacidad de un gerente para informar en una junta de accionistas como una palanca importante para reducir el riesgo general. Utilidad neta por acción.
La actividad empresarial es un proceso probabilístico e incierto. Por lo tanto, es sumamente importante saber la respuesta a la pregunta: ¿qué posibilidades hay de que el emprendedor logre sus objetivos? Sólo se puede responder en términos de peligro proyecto, es decir, para determinar una medida cuantitativa del riesgo asociado con una empresa dada y un proyecto de inversión específico (más sobre esto más adelante).
Anteriormente ya dijimos que la acción de la palanca financiera inevitablemente crea un cierto riesgo (financiero) asociado con las actividades de la empresa, la acción del apalancamiento de producción (operativo) también crea un riesgo (de producción) asociado con las actividades de la empresa. empresa. Por lo tanto, parece lógico concluir que con una consideración más precisa de las actividades de la empresa, se produce la suma de los riesgos financieros y de producción.
El riesgo financiero derivado de la actividad de apalancamiento financiero actúa como el riesgo de obtener un valor negativo del diferencial (entonces no sólo no aumentará la rentabilidad sobre los recursos propios, sino que disminuirá) y el riesgo de alcanzar dicho valor de apalancamiento cuando se vuelve imposible pagar los intereses de los préstamos y la deuda actual (se socava la confianza en la empresa por parte de los acreedores y otras entidades económicas con consecuencias catastróficas para la misma).
La medida cuantitativa del riesgo financiero está determinada por los valores óptimos de los parámetros de apalancamiento financiero. Para el diferencial, el valor óptimo está relacionado con la relación entre el efecto del apalancamiento financiero y el rendimiento del capital. El valor cuantitativo de esta relación está en el rango de 1/3 a 1/2. Al mismo tiempo, el valor de la relación de rentabilidad económica y la tasa de interés promedio calculada debe ser mayor a 1. Desde arriba, esta relación está limitada por las posibilidades de aumentar la rentabilidad económica de la empresa (estos son objetivos económicos y tecnológicos). factores).
Para el apalancamiento, la proporción óptima de fondos prestados y de capital para empresas que operan normalmente en Occidente se determina en el nivel de 0,67. Como se mencionó anteriormente, para Rusia hoy, esta proporción debería ser diferente. La razón es la alta inflación (según los estándares occidentales), que las empresas rusas perciben como un entorno normal para sus actividades comerciales. Como resultado, el valor de apalancamiento óptimo está en el rango de 1.5.
Obviamente, en este caso, la fuerza del impacto del apalancamiento financiero (ver (8)) debería estar en el rango de 4/3 a 3/2. Este valor se obtuvo de la siguiente manera: partiendo de la proporción óptima de EGF y RCC, lo trasladamos a la participación de los pagos de intereses sobre Préstamo bancario en el balance de ganancias de la empresa (no olvide que estamos tratando de determinar un cierto valor límite de la fuerza del apalancamiento financiero como expresión cuantitativa del riesgo financiero). Esto nos dio la oportunidad de determinar una cierta posición "buena" (la fuerza del apalancamiento financiero es 4/3, es decir, hasta 1/3 de la ganancia del balance se destina a pagar intereses sobre préstamos) y una cierta posición, que puede llamar a una "línea roja", para ingresar por lo que no es deseable para la empresa (la fuerza del apalancamiento financiero está dentro de 3/2, lo que requiere que la empresa pague la mitad de la ganancia del balance como interés sobre préstamos! ).
Del mismo modo, intentaremos determinar el valor límite del efecto del apalancamiento de la producción. Recuerde que muestra en cuántos puntos porcentuales aumentará (¡disminuirá!) la ganancia con un aumento (disminución) en los ingresos del 1%. Cabe señalar que cada industria tiene sus propias condiciones comerciales, determinadas por razones económicas, tecnológicas y otras. Por lo tanto, es difícilmente razonable definir lo único el valor cuantitativo del efecto de la palanca de producción para calcular el grado de riesgo asociado a la actividad empresarial (no financiera) de la empresa.
Lo más probable es que deberíamos hablar de algún tipo de "marco". Por un lado, este será el volumen de producción correspondiente al umbral de rentabilidad, por otro lado, el volumen de producción de estos bienes, que requerirá un aumento único en los costos fijos.
No es seguro para una empresa estar tanto en el umbral de la rentabilidad como en el punto en el que ya no es posible aumentar la producción sin aumentar los costes fijos. Ambas provisiones están asociadas al riesgo de un lucro cesante significativo. Se sabe que cuanto más cerca está la empresa del umbral de rentabilidad, mayor es la fuerza de la palanca productiva (¡y esto es un riesgo!). Es igualmente arriesgado "dormir" el período de crecimiento de los costos fijos, habiéndose calmado debido a la cantidad significativa de margen de seguridad financiera.
Por lo tanto, la empresa se enfrenta a un dilema: o altas tasas de crecimiento de la producción y se acerca al período de un aumento único en los costos fijos, o un aumento lento en la producción, lo que le permite "retroceder" el período de un -tiempo de aumento de los costes fijos. En el segundo caso, la empresa debe estar segura de que su producto tendrá demanda durante mucho tiempo.
Ahora sobre el papel de los costos fijos en la determinación del riesgo de producción (empresarial). Recuerde que una gran proporción de los costos fijos que nos interesan es un requisito objetivo de la tecnología (por ejemplo, la producción intensiva de capital de metales ferrosos).
Consideremos un ejemplo simple. Tenemos dos empresas que difieren solo en la proporción de costos fijos.
Primero: ingresos - 1200, costos fijos - 500, costos variables- 500, beneficio - 200.
Segundo: ingresos - 1200, costos fijos - 100, costos variables - 900, ganancia - 200.
La fuerza del impacto de la palanca de producción para la primera empresa es 3.5, para la segunda empresa - 1.5.
Por lo tanto, cuanto mayor sea la participación de los costos fijos, mayor será el impacto de la palanca de producción y, por lo tanto, el riesgo empresarial asociado con esta empresa, y viceversa.
Todo el mundo sabe (esto ya se ha mencionado anteriormente) que en la actividad real de una empresa real se suman riesgos financieros y empresariales. En la gestión financiera, esto ha encontrado su expresión en el concepto del efecto conjugado de las palancas financieras y productivas:
De hecho, este indicador da una evaluación del riesgo total asociado con esta empresa. Desafortunadamente, no podemos dar una exacta cuantitativo evaluación, nos limitamos a las evaluaciones "marco".
Entonces, el impacto del apalancamiento financiero aumenta durante el período de desarrollo de nuevos productos (el período de aumento de la producción y alcanzar el umbral de rentabilidad) y durante el período de rechazo a producir este producto y la transición a la producción de uno nuevo. (el período en que hay un fuerte aumento en los costos fijos). En consecuencia, durante este período, aumenta el riesgo financiero asociado con la empresa (un fuerte aumento en el endeudamiento).
El riesgo de producción (empresarial) aumenta en los mismos períodos de actividad de la empresa (ver arriba). En consecuencia, el riesgo global asociado a la empresa aumenta en dos casos: alcanzar el umbral de rentabilidad y un fuerte aumento de los costes fijos por la necesidad de desarrollar nuevos productos. Solo queda determinar el comienzo de estos periodos! ¡Esta será la receta “universal” para reducir el riesgo general!
Para determinar el riesgo asociado a la empresa es necesario utilizar no solo la fuerza del apalancamiento financiero y operativo, sino también poder medir el riesgo determinando el valor promedio esperado del evento y la volatilidad (variabilidad) de los posibles Salir.
La ciencia también ha desarrollado formas de reducir los riesgos (financieros e industriales). No trataremos este tema en detalle en este manual. Solo enumeraremos estos métodos: diversificación de la producción, obtención de información adicional y confiable, seguro de riesgo, limitación de costos, etc. Vemos que entre ellos hay tanto económicos como maneras financieras reducir el riesgo asociado a la empresa.
En el marco de este trabajo, me gustaría detenerme con más detalle en una forma específica de riesgo generada por las acciones de los accionistas. Parece que debería estar en el centro de atención de los gerentes de empresa. Para superarlo, puede utilizar formas tradicionales de reducción de riesgos (ver arriba), pero hay un aspecto fundamentalmente importante para el administrador financiero.
Está claro que los propietarios y los administradores tienen intereses diferentes, incluidos los económicos. Si el criterio principal para la actividad de un accionista es la maximización del ingreso (beneficio) por acción y el crecimiento de su precio, entonces los gerentes buscan aumentar la estabilidad de la empresa que administran, es decir, lo más probable es que tiendan a establecer e implementar largo objetivos (estratégicos) a largo plazo, a diferencia de los accionistas, por lo general se basan en el establecimiento de objetivos a corto plazo.
Otro momento muy importante para el gerente, relacionado con los accionistas, es que el riesgo proveniente de los accionistas es el más peligroso para la empresa. Es difícil imaginar lo que podría sucederle a una empresa en caso de pánico entre los accionistas, que no siempre tienen la misma educación económica que los gerentes. Los accionistas reaccionan más fácilmente a los rumores que puedan ser difundidos deliberadamente por competidores sin escrúpulos. Su comportamiento (accionista) es muy difícil de regular, ya que ellos - dueños y gerentes solamente Contratado gerentes Por lo tanto, para los gerentes, la cuestión de neutralizar a los accionistas (¿!?) se vuelve fundamental. Al resolverlo, podrán reducir o incluso eliminar el riesgo asociado con el comportamiento de los accionistas.
En este sentido, el papel de la junta general de accionistas y el informe de los gerentes de la empresa aumentan enormemente (la sección financiera es la más importante aquí, porque está escrita en un lenguaje comprensible para los accionistas: ingresos, gastos, ganancias, pérdidas, etc). Los accionistas están especialmente interesados en las ganancias por acción en el período futuro (recuerde, debemos neutralizar a los accionistas, ¡al menos hasta la próxima junta de accionistas!).
Por lo tanto, las ganancias netas por acción en el período futuro se determinan de la siguiente manera:
(15)
En la fórmula (15), el último multiplicador: el cambio porcentual en los ingresos por ventas de productos se determina de acuerdo con las reglas ya formuladas por nosotros (ver arriba), por lo que los gerentes financieros tienen una herramienta que les permite tranquilizar a los accionistas. Obviamente, si se planea un crecimiento de los ingresos para el próximo período, esto afectará positivamente la cantidad de utilidad neta por acción en el período futuro. ¡Un accionista tranquilo es en realidad un accionista neutralizado! ¡El objetivo se ha logrado!
Para concluir esta parte del documento, daremos un ejemplo del uso del efecto conjugado del apalancamiento financiero y operativo para determinar el grado de riesgo asociado con una empresa.
Comparemos dos empresas A y B. Tratemos de responder dos preguntas: 1) ¿dónde es mayor el riesgo total? 2) ¿Con qué empresa es más preferible tratar?
