Para cualquier empresa, la prioridad es la regla de que tanto sus fondos propios como los prestados deben proporcionar rendimientos en forma de ganancias (ingresos). Acción apalancamiento financiero(aprovechar) Caracteriza la viabilidad y eficiencia del uso de fondos prestados por la empresa como fuente de financiamiento. actividad económica.
Efecto de apalancamiento financiero radica en el hecho de que la empresa, utilizando fondos prestados, modifica la rentabilidad neta de sus propios fondos. Este efecto surge de la discrepancia entre el rendimiento de los activos (propiedad) y el "precio" del capital prestado, es decir, tasa bancaria promedio. Al mismo tiempo, la empresa debe prever tal rendimiento sobre los activos para que haya suficiente efectivo para pagar los intereses de un préstamo y pagar el impuesto sobre la renta.
Debe tenerse en cuenta que la tasa de interés promedio calculada no coincide con la tasa de interés aceptada en los términos del contrato de préstamo. La tasa de liquidación promedio se establece de acuerdo con la fórmula:
SP = (Fik: suma de ZS) NS100,
Proyecto conjunto - la tasa media calculada para un préstamo;
Fick - los costos financieros reales de todos los préstamos recibidos durante el período de facturación (el monto de los intereses pagados);
la cantidad de ЗС – cantidad total fondos prestados captados en el período de facturación.
La fórmula general para calcular el efecto del apalancamiento financiero se puede expresar:
EFR = (1 - Hs) NS(Ra - SP) NS(ZK: SK),
EGF - el efecto del apalancamiento financiero;
NS - la tasa del impuesto sobre la renta en acciones de una unidad;
Real academia de bellas artes - rendimiento de los activos;
Proyecto conjunto - el tipo de interés medio calculado para un préstamo en%;
ZK - capital prestado;
CAROLINA DEL SUR - capital.
El primer componente del efecto es corrector de impuestos (1 - Hs), muestra en qué medida se manifiesta el efecto del apalancamiento financiero en relación con los diferentes niveles de tributación. No depende de las actividades de la empresa, ya que la tasa del impuesto sobre la renta está aprobada por ley.
En el proceso de gestión del apalancamiento financiero, se puede utilizar un corrector fiscal diferenciado en los casos en que:
sobre diferentes tipos las actividades de la empresa son tipos impositivos diferenciados;
sobre ciertos tipos las actividades de la empresa utilizan incentivos fiscales sobre la renta;
Las subsidiarias individuales (sucursales) de la empresa desarrollan sus actividades en zonas económicas francas, tanto en su propio país como en el exterior.
El segundo componente del efecto es diferencial (Ra - SP), es el principal factor que determina el valor positivo del efecto del apalancamiento financiero. Condición: Ra> SP. Cuanto mayor sea el valor positivo del diferencial, más significativo, en igualdad de condiciones, el valor del efecto del apalancamiento financiero.
Debido a la alta dinámica de este indicador, requiere un seguimiento sistemático en el proceso de gestión. El dinamismo del diferencial se debe a varios factores:
durante un período de deterioro de las condiciones del mercado financiero, el costo de atraer fondos prestados puede aumentar considerablemente y superar el nivel de beneficio contable generado por los activos de la empresa;
una disminución de la estabilidad financiera, en el proceso de atracción intensiva de capital prestado, conduce a un aumento en el riesgo de quiebra de una empresa, lo que obliga a un aumento de las tasas de interés para los préstamos, teniendo en cuenta la prima por riesgo adicional. El diferencial de apalancamiento se puede reducir a cero o incluso a negativo. Como resultado, la rentabilidad Capital social disminuirá, porque parte de las utilidades que genere se destinará al servicio de la deuda recibida a altas tasas de interés;
durante el período de deterioro de la situación en el mercado de productos, reducción de las ventas y el monto del beneficio contable significado negativo el diferencial puede formarse incluso a tipos de interés estables debido a una disminución en el rendimiento de los activos.
Así, el valor negativo del diferencial conduce a una disminución de la rentabilidad del capital, lo que hace ineficaz su uso.
El tercer componente del efecto es ratio de deuda o apalancamiento financiero (ZK: SK) ... Es un multiplicador que cambia el valor positivo o negativo del diferencial. Con un valor positivo del diferencial, cualquier incremento en el ratio de endeudamiento conducirá a un incremento aún mayor en la rentabilidad del capital. Con un valor negativo del diferencial, un aumento en el ratio de endeudamiento conducirá a una caída aún mayor en la rentabilidad del capital.
Entonces, con un diferencial estable, el ratio de endeudamiento es el principal factor que afecta la rentabilidad del capital, es decir, genera riesgo financiero. Del mismo modo, con un valor constante del ratio de endeudamiento, un valor positivo o negativo del diferencial genera tanto un aumento en el monto y nivel de rentabilidad del capital, como el riesgo financiero de su pérdida.
Combinando los tres componentes del efecto (corrector fiscal, diferencial y ratio de endeudamiento), obtenemos el valor del efecto del apalancamiento financiero. Este método de cálculo permite a la empresa determinar la cantidad segura de fondos prestados, es decir, condiciones crediticias aceptables.
Para materializar estas favorables oportunidades, es necesario establecer la existencia de una relación y contradicción entre el diferencial y el ratio de endeudamiento. El hecho es que con un aumento en el volumen de fondos prestados, los costos financieros del servicio de la deuda aumentan, lo que, a su vez, conduce a una disminución en el valor positivo del diferencial (con un rendimiento constante sobre el capital).
De lo anterior, puede hacer lo siguiente conclusiones:
si el nuevo endeudamiento trae a la empresa un aumento en el nivel del efecto del apalancamiento financiero, entonces es beneficioso para la empresa. Al mismo tiempo, es necesario controlar el estado del diferencial, ya que con un aumento en el índice de endeudamiento, un banco comercial se ve obligado a compensar el aumento del riesgo crediticio aumentando el "precio" de los fondos prestados;
El riesgo del prestamista se expresa por el valor del diferencial, ya que cuanto mayor sea el diferencial, menor será el riesgo crediticio del banco. Por el contrario, si el diferencial se vuelve menos que cero, entonces el efecto del apalancamiento actuará en detrimento de la empresa, es decir, habrá una deducción del rendimiento del capital y los inversores no tendrán el deseo de comprar acciones de la empresa emisora con un diferencial negativo.
Por lo tanto, la deuda de una empresa con un banco comercial no es una bendición ni un mal, sino su riesgo financiero. Al atraer fondos prestados, una empresa puede cumplir con más éxito sus tareas si las invierte en activos altamente rentables o proyectos de inversión reales con un rápido retorno de la inversión.
La tarea principal de un gerente financiero. no es eliminar todos los riesgos, sino asumir riesgos razonables, precalculados, dentro del valor positivo del diferencial. Esta regla también es importante para el banco, porque un prestatario con diferencial negativo es desconfiado.
El apalancamiento financiero es un mecanismo que un gerente financiero solo puede dominar si tiene información precisa sobre la rentabilidad de los activos de la empresa. De lo contrario, es aconsejable que maneje el ratio de endeudamiento con mucho cuidado, sopesando las consecuencias de nuevos préstamos en el mercado de capitales de préstamos.
La segunda forma de calcular el efecto del apalancamiento financiero puede verse como un cambio porcentual (índice) en la utilidad neta por acción ordinaria, y la fluctuación resultante en la utilidad bruta causada por este cambio porcentual. En otras palabras, el efecto del apalancamiento financiero se determina mediante la siguiente fórmula:
apalancamiento = cambio porcentual en el ingreso neto por acción ordinaria: cambio porcentual en el beneficio bruto por acción ordinaria.
Cuanto menor sea la fuerza de influencia del apalancamiento financiero, menor será el riesgo financiero asociado con esta empresa. Si los fondos prestados no se atraen a la circulación, entonces la fuerza de influencia del apalancamiento financiero es igual a 1.
A mayor impacto del apalancamiento financiero, mayor nivel de riesgo financiero para la empresa en este caso:
para un banco comercial, aumenta el riesgo de impago del préstamo y los intereses sobre el mismo;
para el inversor, el riesgo de una disminución de los dividendos de las acciones de la empresa emisora que le pertenece aumenta con nivel alto riesgo financiero.
La segunda forma de medir el efecto del apalancamiento financiero permite realizar un cálculo conjugado de la fuerza del impacto del apalancamiento financiero y establecer el riesgo total (total) asociado con la empresa.
Con la inflación, si la deuda y los intereses sobre ella no están indexados, el apalancamiento aumenta a medida que el servicio de la deuda y la deuda misma se pagan con dinero ya depreciado. De esto se desprende que en un entorno inflacionario, incluso con un valor negativo del diferencial de apalancamiento financiero, el efecto de este último puede ser positivo debido a la no indexación de las obligaciones de deuda, lo que genera ingresos adicionales por el uso de fondos prestados y aumenta la cantidad de capital social.
El apalancamiento financiero caracteriza la relación entre todos los activos y el capital social, y el efecto del apalancamiento financiero se calcula en consecuencia multiplicándolo por el indicador de rentabilidad económica, es decir, caracteriza el rendimiento sobre el capital (la relación entre las ganancias y el capital social).
El efecto del apalancamiento financiero es un aumento de la rentabilidad de los recursos propios obtenidos mediante la utilización de un préstamo, a pesar de que este último se paga.
Una empresa que utiliza solo sus propios fondos limita su rentabilidad a aproximadamente dos tercios de su rentabilidad económica.
РСС - rentabilidad neta de los fondos propios;
ER - rentabilidad económica.
Una empresa que utiliza un préstamo aumenta o disminuye la rentabilidad de sus propios fondos, dependiendo de la proporción de fondos propios y prestados en el pasivo y del valor de la tasa de interés. Entonces surge el efecto del apalancamiento financiero (EFR):
(3)
Consideremos el mecanismo de apalancamiento financiero. En el mecanismo se distinguen un diferencial y un apalancamiento.
Diferencial: la diferencia entre el rendimiento económico de los activos y la tasa de interés calculada promedio (AIR) de los fondos prestados.
Desafortunadamente, solo dos tercios del diferencial permanecen debido a los impuestos (1/3 es la tasa del impuesto a las ganancias).
Apalancamiento del apalancamiento financiero: caracteriza la fuerza del impacto del apalancamiento financiero.
(4)
Combinando ambos componentes del efecto apalancamiento, obtenemos:
(5)
(6)
Por tanto, la primera forma de calcular el nivel de apalancamiento es:
(7)
El préstamo debería conducir a un aumento del apalancamiento financiero. En ausencia de tal aumento, es mejor no tomar un préstamo en absoluto o por lo menos Calcule el monto máximo máximo del préstamo que conduce al crecimiento.
Si la tasa del préstamo es más alta que el nivel de rentabilidad económica de la empresa turística, entonces el aumento en el volumen de producción debido a este préstamo conducirá no a la devolución del préstamo, sino a la transformación de las actividades de la empresa de rentable a no rentable.
Dos deben destacarse aquí. reglas importantes:
1. Si el nuevo endeudamiento trae a la empresa un aumento en el nivel del efecto del apalancamiento financiero, entonces dicho endeudamiento es beneficioso. Pero al mismo tiempo, es necesario monitorear el estado del diferencial: mientras aumenta el apalancamiento del apalancamiento financiero, el banquero se inclina a compensar el aumento de su riesgo aumentando el precio de su "mercancía": el crédito.
2. El riesgo del prestamista se expresa por el valor del diferencial: cuanto mayor es el diferencial, menor es el riesgo; cuanto menor sea el diferencial, mayor será el riesgo.
No debe aumentar el apalancamiento del apalancamiento financiero a cualquier costo, debe ajustarlo en función del diferencial. El diferencial no debe ser negativo. Y el efecto del apalancamiento financiero en la práctica mundial debería ser igual a 0,3 - 0,5 del nivel de rentabilidad económica de los activos.
El apalancamiento financiero le permite evaluar el impacto de la estructura de capital de una empresa en las ganancias. El cálculo de este indicador es aconsejable desde el punto de vista de evaluar la efectividad del pasado y planificar el futuro. actividades financieras empresas.
La ventaja del uso racional del apalancamiento financiero es la capacidad de generar ingresos a partir del uso de capital prestado a una tasa de interés fija en actividades de inversión que generan un interés superior al pagado. En la práctica, el valor del apalancamiento financiero está influenciado por el alcance de la empresa, las restricciones legales y crediticias, etc. El apalancamiento excesivo es peligroso para los accionistas, ya que conlleva una cantidad significativa de riesgo.
El riesgo comercial significa incertidumbre sobre el posible resultado, la incertidumbre de este resultado de actividad. Recuerde que los riesgos se dividen en dos tipos: puros y especulativos.
Los riesgos financieros son riesgos especulativos. Un inversor, que realiza una inversión de capital riesgo, sabe de antemano que solo dos tipos de resultados son posibles para él: ingresos o pérdidas. Una característica del riesgo financiero es la probabilidad de daños como resultado de la realización de cualquier operación en los ámbitos financiero, crediticio y cambiario, transacciones con acciones valores, es decir, el riesgo que se deriva de la naturaleza de estas operaciones. Los riesgos financieros incluyen riesgo de crédito, riesgo de tasa de interés, riesgo de tipo de cambio y riesgo de pérdida financiera.
El riesgo financiero está estrechamente relacionado con la categoría apalancamiento financiero... El riesgo financiero es el riesgo asociado con una posible falta de fondos para pagar intereses sobre préstamos y empréstitos a largo plazo. El aumento del apalancamiento financiero va acompañado de un aumento en el grado de riesgo de la empresa dada. Esto se manifiesta en el hecho de que para dos empresas turísticas que tienen el mismo volumen de producción, pero nivel diferente apalancamiento financiero, la variación en la utilidad neta debido a un cambio en el volumen de producción no será la misma, será mayor para una empresa con un valor más alto del nivel de apalancamiento financiero.
El efecto del apalancamiento financiero también se puede interpretar como un cambio en la utilidad neta por acción ordinaria (en porcentaje) generado por un cambio dado en el resultado neto de la explotación de inversiones (también en porcentaje). Esta percepción del efecto del apalancamiento financiero es característica principalmente de Escuela Americana gestión financiera.
Con la ayuda de esta fórmula, responden a la pregunta, ¿en qué porcentaje cambiará la utilidad neta de cada acción ordinaria si el resultado neto de la operación de inversión (rentabilidad) cambia en un uno por ciento?
Después de una serie de transformaciones, puede ir a la fórmula. del siguiente tipo:
De ahí la conclusión: cuanto mayor es el interés y menor el beneficio, mayor es la fortaleza del apalancamiento financiero y mayor es el riesgo financiero.
Al formar una estructura racional de fuentes de fondos, se debe partir del siguiente hecho: encontrar una relación entre fondos propios y prestados, en la que el valor de la participación de una empresa será el más alto. Esto, a su vez, se vuelve posible con un efecto de apalancamiento financiero suficientemente alto, pero no excesivo. El nivel de endeudamiento es para el inversor un indicador de mercado del bienestar de la empresa. La proporción extremadamente alta de fondos prestados en pasivos indica aumento del riesgo bancarrota. Si una empresa turística prefiere hacerlo con sus propios fondos, entonces el riesgo de quiebra es limitado, pero los inversores, que reciben dividendos relativamente modestos, creen que la empresa no persigue el objetivo de maximizar las ganancias y comienzan a deshacerse de las acciones, reduciendo el mercado. valor de la empresa.
Hay dos reglas importantes:
1. Si el resultado neto de la explotación de inversiones por acción es pequeño (y el diferencial de apalancamiento financiero suele ser negativo, la rentabilidad neta de las acciones y el nivel de dividendo se reduce), entonces es más rentable aumentar los fondos propios mediante la emisión de acciones que la obtención de un préstamo: pedir prestado significa que la empresa cuesta más dinero que la obtención de sus propios fondos. Sin embargo, puede haber dificultades en el proceso de OPI.
2. Si el resultado neto de la explotación de inversiones por acción es grande (y el diferencial de apalancamiento financiero suele ser positivo, la rentabilidad neta del capital social y el nivel de dividendo aumentan), entonces es más rentable sacar un préstamo que aumentar sus propios fondos: recaudar fondos prestados cuesta a la empresa más barato que recaudar sus propios fondos. Es muy importante: es necesario controlar la fuerza del impacto del apalancamiento financiero y operativo en caso de su posible aumento simultáneo.
Por lo tanto, debe comenzar calculando su rendimiento neto sobre el capital y las ganancias netas por acción.
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1. La tasa de aumento del volumen de negocios de la empresa. El aumento de las tasas de crecimiento de la facturación también requiere una mayor financiación. Esto se debe a un aumento de los costos variables y, a menudo, fijos, a un aumento casi inevitable de las cuentas por cobrar, así como a muchas otras razones muy diferentes, incluida la inflación de costos. Por lo tanto, ante un fuerte aumento del volumen de negocios, las empresas tienden a depender no del financiamiento interno, sino del externo, con énfasis en un aumento en la participación de los fondos prestados en el mismo, ya que los costos de emisión, el costo de una oferta pública inicial y posterior los pagos de dividendos suelen exceder el costo de los instrumentos de deuda;
2. Estabilidad de la dinámica de rotación. Una empresa con un volumen de negocios estable puede permitirse una parte relativamente grande de los fondos prestados en pasivos y costes fijos;
3. El nivel y dinámica de la rentabilidad. Se observa que las empresas más rentables tienen una proporción relativamente baja de financiación mediante deuda en promedio durante un período prolongado. El negocio genera suficientes ganancias para financiar el desarrollo y pagar dividendos, y cuesta cada vez más en mayor medida propios fondos;
4. La estructura de activos. Si la empresa tiene activos importantes propósito general, que por su propia naturaleza pueden servir como garantía para préstamos, entonces un aumento en la participación de los fondos prestados en la estructura del pasivo es bastante lógico;
5. La severidad de los impuestos. Cuanto mayor sea el impuesto sobre la renta, menos incentivos fiscales y oportunidades de utilizar la amortización acelerada, el financiamiento de deuda más atractivo para la empresa se debe a la atribución de al menos parte de los intereses del préstamo al costo principal;
6. La actitud de los acreedores hacia la empresa. El juego de la oferta y la demanda en los mercados monetario y financiero determina las condiciones medias de financiación crediticia. Pero condiciones específicas la provisión de este préstamo puede desviarse del promedio, dependiendo de la situación financiera y económica de la empresa. Si los banqueros están compitiendo por el derecho a otorgar un préstamo a la empresa, o si el dinero debe ser rogado a los acreedores, esa es la cuestión. Las posibilidades reales de la empresa de formar la estructura de fondos deseada dependen en gran medida de la respuesta;
8. Grado de riesgo aceptable para los directivos de la empresa. Las personas al timón pueden ser más o menos conservadoras a la hora de determinar el riesgo aceptable al tomar decisiones financieras;
9. Entornos financieros estratégicos de la empresa en el contexto de su situación financiera y económica realmente lograda;
10. Estado del mercado de capitales a corto y largo plazo. En una situación desfavorable en el mercado de dinero y capitales, a menudo es necesario simplemente obedecer las circunstancias, posponiendo hasta mejores tiempos la formación de una estructura racional de fuentes de fondos;
11. Flexibilidad financiera de la empresa.
Ejemplo.
Determinación del tamaño del apalancamiento financiero de la actividad económica de la empresa en el ejemplo del hotel "Rus". Determinaremos la idoneidad del monto del préstamo atraído. La estructura de los fondos empresariales se presenta en el Cuadro 1.
tabla 1
Estructura recursos financieros empresas del hotel "Rus"
| Índice | La magnitud |
| Valores iniciales | |
| Activos hoteleros menos deuda crediticia, millones de rublos | 100,00 |
| Fondos prestados, millones de rublos | 40,00 |
| Fondos propios, millones de rublos | 60,00 |
| Resultado neto de explotación de inversiones, millones de rublos. | 9,80 |
| Costos de servicio de la deuda, millones de rublos | 3,50 |
| Valores calculados | |
| Rentabilidad económica de los fondos propios,% | 9,80 |
| Tasa de interés promedio calculada,% | 8,75 |
| Diferencial de apalancamiento financiero excluyendo impuesto sobre la renta,% | 1,05 |
| Diferencial de apalancamiento financiero, teniendo en cuenta impuesto sobre la renta,% | 0,7 |
| Apalancamiento del apalancamiento financiero | 0,67 |
| Efecto de apalancamiento financiero,% | 0,47 |
Con base en estos datos, puede hacer siguiente salida: el hotel "Rus" puede tomar préstamos, pero el diferencial es cercano a cero. Cambios menores en el proceso de producción o aumento Tasas de interés puede "revertir" el efecto de palanca. Puede llegar un momento en que el diferencial sea menor que cero. Entonces, el efecto del apalancamiento financiero actuará en detrimento del hotel.
Para calcular el efecto del apalancamiento financiero (EFR), es necesario calcular la rentabilidad económica (ER) y la tasa de interés promedio calculada (ARI).
EFR = 2/3 (ER - SRSP) * ЗС / SS
Donde ER = Resultado neto de operar la inversión / (Fondos propios + Fondos prestados),
PSI = Costo de interés financiero / Prestado * 100%
Esta fórmula se puede presentar en una versión más extendida.
Propósito del servicio... Usando la calculadora en línea, se realiza un análisis paso a paso de las actividades de la empresa:
- Cálculo del efecto del apalancamiento financiero.
- Análisis de la sensibilidad del beneficio a cambios en el factor analizado.
- Determinación del cambio compensatorio en el volumen de ventas cuando cambia el factor analizado.
Instrucción. Complete la tabla, haga clic en Siguiente. El informe de la solución se guardará en formato MS Word.
Indicadores como Equity (CC), Fondos prestados (LC), Utilidades retenidas de años anteriores, Capital autorizado Los activos corrientes, los pasivos corrientes y la rentabilidad de las ventas se pueden determinar a partir de los datos del balance (que se encuentran con una calculadora).
Clasificación del efecto del apalancamiento financiero
Un ejemplo. Tabla 1 - Datos iniciales
| Indicadores | Sentido |
| 1. Producto de las ventas de miles de rublos. | 12231.8 |
| 2. Costos variables, miles de rublos. | 10970.5 |
| 3. Costos fijos mil rublos. | 687.6 |
| 4. Fondos propios (SS) mil rublos. | 1130.4 |
| 5. Fondos prestados (AP) mil rublos. | 180 |
| 6. Los costos financieros de los fondos prestados (FI) mil rublos. | 32.4 |
Determinar el desempeño financiero de la empresa.
Tabla 1 - Indicadores de la empresa
1. Cálculo del efecto del apalancamiento financiero
Para calcular el efecto del apalancamiento financiero (EFR), es necesario calcular la rentabilidad económica (ER) y la tasa de interés promedio calculada (ARI).
ER = NREI / Activos * 100 = 606.1 / (1130.4 + 180) * 100 = 46.25%
SRSP = FI / ЗC * 100 = 32,4 / 180 * 100 = 18%
EGF = 2/3 (ER - SRSP) * ЗС / SS = 2/3 (46.25% - 18%) * 180 / 1130.4 = 3.0%
RSS = 2/3 * ER + EGF = 2/3 * 46,25 + 3,0 = 33,84%
La esencia del efecto del apalancamiento financiero: el efecto del apalancamiento financiero muestra el incremento en la rentabilidad del patrimonio obtenido como resultado del uso de capital prestado. En nuestro caso, fue del 3,0%.
El efecto del apalancamiento financiero también se puede utilizar para evaluar la solvencia de una empresa.
Dado que el apalancamiento es inferior a 1 (0,159), esta empresa puede considerarse solvente. El significado del efecto apalancamiento: la empresa puede solicitar un préstamo adicional.
Usando el método gráfico, determinaremos la cantidad segura de fondos prestados. Las curvas diferenciales típicas se muestran en la Fig.1.
Arroz. 1. Curvas de diferenciales
Definamos la posición de nuestra empresa en el gráfico.
ER / SRSP = 46,25 / 18 = 2,57
De donde ER = 2.57SRSP
Con préstamos adicionales, es necesario que la empresa no caiga por debajo de la curva principal (la empresa está entre ER = 3SRSP y ER = 2SRSP). Por lo tanto, al nivel de neutralización fiscal en el punto EFR / RCC = 1/3, el apalancamiento permitido del apalancamiento financiero ZS / SS es 1.0.
Por lo tanto, el préstamo se puede aumentar en 950,4 mil rublos. y llegar a 1130,4 mil rublos.
Definamos el límite superior del precio del capital prestado.
ER = 2SRSP
De donde SRSP = 46.25% / 2 = 23.13%
CPCP = FI / ЗС
Donde FI = SRSP * ЗС = 23.13% * 1130.4 = 261.422 mil rublos.
Por lo tanto, esta empresa sin perder la estabilidad financiera, puede tomar una cantidad adicional de fondos prestados por 950,4 mil rublos. Los préstamos adicionales le costarán a la empresa 219.795 mil rublos, si la tasa de interés promedio de un préstamo no supera el 23,13%.
Vamos a calcular valor crítico el resultado neto de la explotación de inversiones, es decir un valor en el que el efecto del apalancamiento financiero es cero y, por lo tanto, el rendimiento sobre el capital es el mismo para las opciones, tanto con la participación de fondos prestados como utilizando solo fondos propios.
NREI crítico = 1310.4 * 18 = 235.872 mil rublos.
En nuestro caso, se ha superado el valor umbral, lo que significa que es rentable para la empresa atraer fondos prestados.
Al comparar 2 empresas con el mismo nivel de rentabilidad económica (Beneficio de las ventas / todos los Activos), la diferencia entre ellas puede ser que una de ellas no tiene préstamos, mientras que la otra atrae activamente fondos prestados (PP / SK). Ese. la diferencia radica en el diferente nivel de retorno sobre el capital, obtenido a través de una estructura diferente de fuentes financieras. La diferencia m / d entre los dos niveles de rentabilidad es el nivel del efecto de apalancamiento. EGF se produce un incremento de la rentabilidad neta de los recursos propios, obtenida como consecuencia de la utilización del préstamo, a pesar de su pago.
EFR = (1-T) * (ER - St%) * ZK / SK, donde T es la tasa de impuesto a las ganancias (en acciones), ER-eq. rentabilidad (%), St% - tasa de interés promedio de un préstamo,
ER = Beneficio de ventas / Todos los activos. ER caracteriza atractivo de inversión empresas. Aproveche la eficiencia de utilizar todo el capital, a pesar de que todavía necesita pagar el% del préstamo.
El primer componente del EGF se llama diferencial y caracteriza la diferencia entre la rentabilidad económica de los activos y la tasa de interés promedio calculada sobre los fondos prestados (ER - SRSP).
El segundo componente, el apalancamiento del apalancamiento financiero (el coeficiente de actividad financiera), refleja el coeficiente entre fondos propios y prestados (ZK / SK). Cuanto más es, más riesgos financieros.
El efecto del apalancamiento financiero permite:
Justifique los riesgos financieros y evalúe los riesgos financieros.
Reglas derivadas de la fórmula EFR:
Si los nuevos empréstitos conllevan un aumento en el nivel del FEAG, entonces es beneficioso para la organización. Se recomienda monitorear cuidadosamente el estado del diferencial: al construir el apalancamiento, el banco tiende a compensar el aumento de su propio riesgo aumentando el precio del préstamo.
Cuanto mayor sea el diferencial (d), menor será el riesgo (en consecuencia, cuanto menor d, mayor será el riesgo). En este caso, el riesgo del prestamista se expresa por el valor del diferencial. Si d> 0, se puede ocupar si d<0, то высокие риск - не рекомендуется занимать, эффект от использования ЗК меньше суммы % за кредит; если d=0, то весь эффект от использования ЗК пойдет на уплату % за кредит.
EFR es un concepto importante que, bajo ciertas condiciones, le permite evaluar el impacto de la deuda en la rentabilidad de una organización. El apalancamiento financiero es típico para situaciones en las que la estructura de las fuentes de formación de capital contiene pasivos con una tasa de interés fija. En este caso, se forma un efecto similar al uso del apalancamiento operativo, es decir, la ganancia después de los intereses aumenta / disminuye a un ritmo más rápido que los cambios en los volúmenes de producción.
La ventaja de fin. palanca: el capital tomado en préstamo por la organización a una tasa de interés fija se puede utilizar en el curso de las actividades de tal manera que generará una ganancia mayor que los intereses pagados. La diferencia se acumula como beneficio de la organización.
El efecto del apalancamiento operativo afecta el resultado final antes de los cargos financieros y los impuestos. EFR ocurre cuando una organización está en mora o tiene una fuente de financiamiento, lo que implica el pago de cantidades constantes. Afecta el resultado final y, por lo tanto, el rendimiento del capital. EFR aumenta el impacto de la facturación anual en la rentabilidad del capital.
Efecto de apalancamiento general = Efecto de apalancamiento operativo * Efecto de apalancamiento financiero.
Con un alto valor de ambas palancas, cualquier pequeño aumento en la facturación anual de la organización afectará significativamente el valor de su retorno sobre el capital.
El efecto del apalancamiento operativo es la relación entre el cambio en los ingresos por ventas y el cambio en las ganancias. El apalancamiento operativo se calcula como el cociente de los ingresos por ventas después de recuperar el costo variable de ganancia. El apalancamiento operativo genera riesgo empresarial.
La capacidad de generar ingresos es la principal característica del capital de una empresa. En cualquier sector de la economía (real o financiero), el capital se dirige como recurso económico, siempre que se utilice de manera eficiente, siempre debe generar ingresos.
Por tanto, el objetivo principal de cualquier inversor es maximizar el rendimiento de su capital invertido. La estructura de capital es bastante importante. La razón de esta importancia radica en la diferencia entre patrimonio y cuentas por pagar. La equidad es el principal capital de riesgo de la empresa. La peculiaridad del capital social es que no ofrece una ganancia garantizada, que debe pagarse en cualquier curso de negocio.
Además, no existe un cronograma específico para la recuperación de inversiones a largo plazo. El principal indicador del rendimiento sobre el capital es el rendimiento sobre el capital (ROE).
Propio vs. prestado
Cualquier capital que pueda retirarse a solicitud del inversor debe considerarse no como propio, sino como deuda.
Deben pagarse las deudas tanto a corto como a largo plazo. Cuanto más largo sea el plazo del préstamo y menos onerosos los términos de su reembolso, más fácil será para la empresa atenderlo.
De ello se deduce que cuanto mayor es la participación de los fondos prestados en la estructura de capital total, mayor es la cantidad de pagos con plazos fijos y obligaciones de pago.
Y mayor es la probabilidad de que una cadena de eventos conduzca a un incumplimiento en el pago de los intereses y del capital en el momento de su vencimiento.
Esquema. Interpretaciones del concepto de "capital de deuda"
El capital prestado es una fuente de efectivo menos costosa en comparación con el capital social porque, a diferencia de los dividendos, que son distribuciones de ganancias, los intereses se tratan como un gasto y, por lo tanto, son deducibles de impuestos.
Palanca de riesgo
Entre las principales características del apalancamiento financiero se encuentran las siguientes.
1. Una gran parte del capital prestado en el monto total de las fuentes de financiamiento a largo plazo se caracteriza por un alto nivel de apalancamiento financiero y riesgo financiero.
2. El apalancamiento financiero indica la presencia y el grado de dependencia de la empresa de terceros inversores que prestan temporalmente a la empresa.
3. La atracción de préstamos y empréstitos a largo plazo va acompañada de un aumento del apalancamiento financiero y, en consecuencia, del riesgo financiero. Este riesgo se expresa en una mayor probabilidad de incumplimiento de las obligaciones del servicio de la deuda. La esencia del riesgo financiero es que los pagos del servicio de la deuda son obligatorios. Por tanto, si el beneficio bruto es insuficiente para cubrirlos, puede resultar necesario liquidar parte de los activos, lo que se acompaña de pérdidas directas e indirectas.
Con base en la fórmula del retorno sobre el patrimonio (ROE = retorno sobre ventas x ratio de rotación de activos x apalancamiento financiero), vemos que la rentabilidad de la empresa, además de los resultados operativos, también depende de la estructura de su capital, es decir, la fuentes de financiación de sus actividades.
Las fuentes que aseguran las actividades a largo plazo de la empresa consisten en pasivos a largo plazo (préstamos, debentures, bonos) y el capital social de la empresa (acciones preferentes y ordinarias).
Interpretación de capital
Uno de los factores objetivos que afectan la rentabilidad del capital es el apalancamiento financiero (apalancamiento).
El apalancamiento financiero significa la inclusión de deuda (fondos prestados) en la estructura de capital de la empresa, lo que da una ganancia constante, le permite obtener ganancias adicionales del capital social.
El apalancamiento es la relación entre deuda y capital.
Al determinar el apalancamiento financiero en la práctica, surge la pregunta principal: ¿qué debería clasificarse como “capital de deuda”?
El capital prestado tiene, por regla general, tres interpretaciones.
Al determinar el apalancamiento financiero y el efecto de su uso, se refieren a la segunda opción, es decir, la totalidad de la deuda sobre la que se pagan intereses para atenderla.
Financiamiento efectivo
El fortalecimiento del apalancamiento financiero, es decir, un aumento en la participación de los fondos prestados, no es solo un factor que aumenta la rentabilidad del capital, sino también un factor que aumenta el riesgo de insolvencia de una empresa.
Para una empresa con un alto nivel de apalancamiento financiero, incluso un pequeño cambio en las ganancias antes de intereses e impuestos (ingresos operativos) puede generar un cambio significativo en los ingresos netos.
El valor de la ganancia generada adicionalmente en términos de capital social en varios grados de uso de los fondos prestados se estima utilizando un indicador como el efecto del apalancamiento financiero (EFR).
La fórmula para el efecto de apalancamiento es la siguiente:
EFR = (1 - T) x (RA - P) x PFR, donde T es la tasa de impuesto sobre la renta, RA es el rendimiento de los activos en términos de utilidad operativa, P es el interés sobre el servicio de la deuda y PFR es el apalancamiento. El diferencial de apalancamiento (DFI) es la diferencia entre el rendimiento de los activos (RA) basado en el ingreso operativo y la tasa de servicio de la deuda (interés por préstamo) (P):
DFR = RA - P
El apalancamiento del apalancamiento financiero (PFR) es la relación de capital (SK) y deuda (LC): PFR = LC / SK
Apalancamiento en acción
Consideremos el efecto del apalancamiento financiero con un ejemplo.
Ejemplo 1
Tomemos dos empresas con el mismo rendimiento, pero la empresa A tiene capital utilizado en su totalidad de sus propios fondos, y la empresa B tiene capital tanto de capital como de deuda.
Agruparemos los datos de ejemplo en la tabla 1.
Como puede verse en la tabla, la empresa B tuvo el siguiente efecto de apalancamiento:
EGF = (1-0,2) x (16-12) x 200.000 / 300.000 = 2,1%.
A partir del ejemplo y la fórmula para el efecto del apalancamiento financiero, se puede ver que cuanto mayor es la participación de los fondos prestados en la cantidad total de capital utilizado, más beneficio obtiene la empresa de su capital.
Consideremos cómo los diferentes componentes de la fórmula para el efecto del apalancamiento financiero afectan el cambio en su tamaño.
El impuesto a la renta está establecido por ley, y la organización no puede influir en él de ninguna manera, sin embargo, si la empresa es de múltiples perfiles, dispersa geográficamente, se debe tener en cuenta que para diferentes tipos de actividades en las regiones, diferentes tasas de impuesto a la renta. puede establecerse en los presupuestos de las entidades constitutivas de la Federación de Rusia.
Una empresa puede, al influir en su estructura regional o industrial, influir en la composición de los beneficios por el nivel de sus impuestos.
Cuadro 1. Efecto del apalancamiento financiero
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P / p No. |
Indicadores |
Resultados de desempeño |
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Empresa A |
Empresa B |
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Tasa de impuesto sobre la renta,% | |||
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Beneficio neto, mil rublos | |||
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Aumento de la rentabilidad sobre el capital,% | |||
Esto significa que es posible, al reducir la tasa media de imposición de las ganancias, aumentar el impacto de la tasa impositiva sobre el efecto del apalancamiento financiero.
Ejemplo 2
A finales de 2009 y 2010, la empresa B mostró los mismos resultados financieros.
La única diferencia es que en 2010 la empresa tenía dos subdivisiones separadas registradas en regiones con una tasa de impuesto sobre la renta reducida al presupuesto de la entidad constitutiva de la Federación de Rusia, como resultado de lo cual la tasa de impuesto sobre la renta promedio para 2010 para la empresa ascendió a un total fue del 19%.
Cuadro 2. Influencia de la tasa del impuesto sobre la renta en el aumento de la rentabilidad sobre el patrimonio
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P / p No. |
Indicadores |
Resultados de desempeño |
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2010 r. |
2009 r. |
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La cantidad del capital utilizado de la empresa, mil rublos. incluso: | |||
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Cantidad de capital social, miles de rublos. | |||
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La cantidad de capital prestado, mil rublos. | |||
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Beneficio operativo sin impuestos e intereses sobre el servicio de la deuda (EBIT), miles de rublos | |||
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Retorno sobre activos basado en beneficio operativo,% | |||
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Interés del préstamo para el período de informe,% | |||
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La cantidad de intereses sobre el servicio de la deuda, mil rublos. ((pág. 3 x pág. 6) / 100) | |||
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Beneficio que incluye intereses sobre el servicio de la deuda (beneficio antes de impuestos), miles de rublos (EBT) (p. 4 - p. 7) | |||
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Tasa de impuesto sobre la renta,% | |||
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Impuesto sobre la renta, mil rublos ((pág. 8 x pág. 9) / 100) | |||
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Beneficio neto, mil rublos | |||
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Rendimiento del capital sobre la utilidad neta,% ((elemento 11 / elemento 2) x 100) | |||
Como puede verse en la Tabla 2, un cambio de 1 punto porcentual en la tasa del impuesto sobre la renta dio a la empresa B un aumento en el rendimiento sobre el capital en 2010 en 0,2 puntos porcentuales.
El diferencial de apalancamiento financiero es la principal condición que forma un efecto positivo del apalancamiento financiero.
Cuanto mayor sea el valor positivo del diferencial, mayor, en igualdad de condiciones, será el efecto del apalancamiento financiero.
Pero este efecto se manifestará solo si el índice de rendimiento bruto sobre los activos es mayor que el nivel de interés sobre el servicio de la deuda.
Si estos indicadores son iguales, el efecto será cero.
Si el nivel de interés sobre el servicio de la deuda excede el índice de margen bruto, entonces el efecto del apalancamiento financiero será negativo.
Ejemplo 3
Considere tres empresas con una tasa de interés constante del 12% sobre el servicio de la deuda y un rendimiento diferente sobre los ingresos operativos.
Con un valor positivo del diferencial, cualquier aumento en el índice de apalancamiento financiero provocará un aumento aún mayor en el índice de rendimiento sobre el capital.
Y con un valor negativo del diferencial, un aumento en el índice de apalancamiento financiero conducirá a una tasa de disminución aún mayor en el índice de retorno sobre el capital.
Así, con un diferencial constante, el ratio de apalancamiento financiero es el principal generador tanto del aumento del importe y del nivel de beneficio sobre el patrimonio, como del riesgo financiero de perder este beneficio.
Cuadro 3. Influencia del diferencial de apalancamiento financiero sobre el efecto del apalancamiento financiero
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P / p No. |
Indicadores |
Empresa 1 |
Empresa 2 |
Compañía 3 |
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Rendimiento de los activos por beneficio operativo | ||||
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Intereses del servicio de la deuda | ||||
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Diferencial de apalancamiento financiero | ||||
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Tasa de impuesto sobre la renta | ||||
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Cantidad de capital social, miles de rublos. | ||||
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La cantidad de capital prestado, mil rublos. | ||||
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Apalancamiento del apalancamiento financiero | ||||
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Efecto de apalancamiento financiero |
Del mismo modo, con el índice de apalancamiento financiero sin cambios, la dinámica positiva o negativa de su diferencial genera tanto un aumento en el monto y nivel de utilidad sobre el patrimonio como el riesgo financiero de su pérdida.
En el proceso de gestión financiera, el indicador del diferencial de apalancamiento financiero requiere un seguimiento constante, ya que está sujeto a una alta volatilidad. La variabilidad de este indicador está influenciada por los siguientes factores.
1. Debido a la situación volátil de los mercados financieros, el costo de los fondos prestados puede aumentar significativamente, superando el nivel de utilidad bruta generada por los activos de la empresa.
Con un aumento en la tasa de captación de fondos crediticios, puede surgir una situación en la que, de acuerdo con la legislación tributaria, la empresa no podrá incluir la tasa total del servicio de la deuda en sus gastos.
Si surge tal situación en el cálculo, es necesario tener en cuenta la tasa que la empresa puede tener en cuenta en la tributación.
2. Un aumento en la participación del capital prestado utilizado conduce a una disminución en la estabilidad financiera de la empresa y un aumento en el riesgo de quiebra, lo que afecta negativamente el costo de los recursos financieros atraídos, ya que los prestamistas buscan aumentar las tasas de interés al incluir primas por riesgo financiero adicional.
A un cierto nivel de la tasa para el uso de fondos de crédito, el diferencial de apalancamiento financiero se puede reducir a cero (mientras que el uso de capital prestado no aumentará el rendimiento del capital) e incluso tendrá un valor negativo (en el que el rendimiento en equidad disminuirá).
3. Durante el período de disminución en los volúmenes de ventas en la empresa o debido a un aumento en el costo de los bienes vendidos, el monto de la utilidad bruta disminuye.
En tales condiciones, también se puede formar un valor negativo del diferencial de apalancamiento financiero a tasas de interés sin cambios para un préstamo debido a una disminución en el índice de rendimiento bruto sobre activos.
La formación de un valor negativo del diferencial de apalancamiento financiero por cualquiera de las razones consideradas siempre conduce a una disminución en la tasa de rentabilidad sobre capital.
En este caso, el uso de fondos prestados tiene un efecto negativo.
Gestionar el nivel de apalancamiento financiero no significa alcanzar un determinado valor objetivo, sino controlar su dinámica y garantizar un cómodo margen de seguridad en términos del exceso de beneficio operativo (beneficio antes de intereses e impuestos) sobre el importe de los costes financieros condicionalmente fijos.
